事件：公司发布 2025年三季报，公司实现营业收入1181亿元，同比-12.81%；实现归母净利润127 亿，同比-27.22%。2025 年Q3 公司实现营业收入401亿元，同比下降20.91%；实现归母净利润为50.7 亿元，同比下降26.59%，扣非净利润42.7 亿元，同比-25.19%，三季度公司投资收益较高。

旺季煤价环比提升。公司产销稳定，三季度煤价环比回升。2025 年前三季度公司实现煤炭产量1.30 亿吨，同比+2.03%；实现煤炭销量1.89 亿吨，同比+0.4%。售价方面，前三季度公司煤炭售价540 元/吨，同比-13.0%，上半年公司均价仅440 元/吨，三季度价格大幅提升。成本端，公司吨煤销售成本376 元/吨，同比-5.4%，吨煤毛利164 元，同比-26.6%。整体来看，煤炭板块收入1022 亿元，同比-12.7%；煤炭毛利310 亿元，同比-26.3%。

旺季需求增加，公司售电量同比大增。2024 年公司收购集团火电资产，目前拥有在运机组8960MW，在建11320MW，总装机容量20280MW。2025 年上半年用电需求下滑，但三季度明显提升，前三季度公司发电316 亿度，同比-2.78%；售电296 亿度，同比-1.95%；其中Q3 发电量138 亿度，同比+12.0%，售电量130 亿度，同比+13.5%。

煤电新项目逐步推进。2025 年4 月公司袁大滩煤矿生产能力由 800 万吨/年核增至 1000 万吨/年，柠条塔产能核增至2000 万吨手续逐步推进，未来小壕兔一号和西部勘探区手续有望得到批复。此外，公司目前在建火电装机11320MW，其中黄陵矿业二期 2×1000MW 电厂全面进入主体建设，三期2×1000MW 项目取得批复。未来各地电厂不断建成，公司可凭借浩吉铁路减少运输成本，未来火电盈利能力有保障。

盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年实现营业收入为1655/1740/1822亿元，同比-10.14%/+5.18%/+4.70%，实现归母净利润182/197/229 亿元，同比-18.76%/+8.34%/+16.34%，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。