本报告导读：

煤价反转下有望展现高业绩弹性的红利龙头，构建“煤电一体化”，2024 年实现煤电资产并表，高频次分红彰显红利龙头特质。

投资要点：

维持“增持”评级。2025前三季度公司实现营收1180.83亿元，同比下降12.81%；归母净利润为127.13 亿元，同比下降27.22%。三季度实现营业收入401.0 亿元，同比下降20.91%；单季度归母净利润50.75 亿元，同比下降26.59%，考虑到煤炭行业供需格局好转，上调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 预测为1.77/1.92/2.21(元)。根据可比公司2025 年平均14.3x PE 估值，考虑到公司为行业龙头企业，给予公司2025 年16x 估值，给予目标价28.28 元。

煤炭销量继续提升，成本端持续下降。三季度实现煤炭产量4297 万吨，同比增长3.88%，自产煤炭销量3850 万吨，增幅2.70%，煤炭产量、销量再创历史新高。2025Q3 公司煤炭售价为414 元/吨，环比提升25 元/吨，吨成本280 元/吨，环比略提升4 元/吨，吨毛利为134 元/吨，环比提升近20 元/吨。

构建“煤电一体化”，2025Q3 电力业务加速回升。公司聚焦构建“煤电一体化”，2024 年底成功收购陕煤电力集团火电资产，2025Q3 公司总发电量137.8 亿千瓦时，同比大幅增长12%；总售电量129.77亿千瓦时，同比大涨13.5%。公司通过三季度一举扭转了上半年发电量及售电量两位数下滑的态势，基本拉回了-2%左右的下滑，考虑到10 月以来天气因素导致日耗创历史同期新高，预计四季度公司电力板块依然保持较好增长，全年有望回正。

投资收益大增，推升三季度盈利。公司三季度投资收益17.94 亿，同比大幅增长近10 亿，助力三季度盈利环比大幅增长。剔除二季度所得税及三季度投资收益影响，公司经营性业绩环比提升在30%左右。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。