山西需求采购蒙煤情况：

部分山西焦化厂采购蒙5 化验，发现无法替代骨架煤，所以选择采购性价比高的1/3 焦煤，运到临汾当做本地1/3 焦煤卖（每吨赚200元）。

山西洗煤厂的库存（表外库存）转移到下游焦化厂，现在山西焦化厂库存在7-14 天，暂时不缺煤。

烂仓单问题：

在jm2606 交割时，有贸易商反馈接货灰达到9.9%（理论上蒙5 洗选不可能达到灰10%以下），强度65%，拒绝化验，交割后直接以60元/吨差价从贸易商回购。

期现商有掺矸石操作，期现商从贸易商买的货都是专门用作仓单交割，实体无法对指标进行挑选。

监管存煤情况：

监管库470 万吨库存中，有120-130 万吨煤是蒙5。

表外库存（含金泉洗煤厂）大概有180-230 万吨。

期现商在口岸大概50 万吨库存。

期现商操作及蒙煤通关能力：

期现商在期现价差（期货价格-蒙5 原煤价格）130 元/吨开始入场买现货套盘面，价差160 元/吨浮亏过大不买，180 元/吨见顶后回落，开始抛现货平盘面空单，但实体接货难，所以期现商货很多。

口岸测试过可以1800 车/天，但库容承受不了。

监管库很难新建，地皮不足。

投资建议：

因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。

本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、进一步提升了煤价破千概率，重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。

煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。

此外，早在24 年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“ 绩优则股优”策略。26 年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。

年初我们推出“ 海外3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。