陕西煤业2026 年前三季度实现营业收入1,227.66 亿元，同比增长3.97%；归母净利润170.65 亿元，同比增长34.23%；扣非归母净利润155.14 亿元，同比增长34.98%。其中，三季度实现营业收入438.72 亿元，同比增长9.40%；归母净利润57.93 亿元，同比增长14.15%；扣非归母净利润57.78亿元，同比增长35.29%。展望后续，安监约束下国内煤矿复产后的产量释放仍需观察；高位天然气价格或推动亚洲部分买家气转煤，叠加印尼供给扰动，煤价有望获得支撑。维持“买入”评级。

综合售价回升叠加吨煤成本稳定，煤炭业务盈利改善26 年前三季度公司煤炭业务实现收入1086 亿元，占总收入的88.49%，同比+6.3%。同期煤炭产量1.35 亿吨，同比+3.92%；煤炭销量1.78 亿吨，同比-5.73%。26 年前三季度公司煤炭销售均价为609 元/吨、同比+12.75%，Q3 煤炭销售均价684 元/吨、同比+27.80%；26 前三季度煤炭平均成本为376 元/吨，同比基本持平，在安监趋严背景下公司成本管控成效突出，为盈利释放提供了坚实的成本安全垫。综合售价回升叠加吨煤成本稳定推动26 年前三季度公司煤炭业务毛利率达38.29%，同比增长7.95pct。

海外能源价格上行叠加国内供给收缩，动力煤价有望维持高位截至10 月23 日TTF 天然气价格同比+189.2%，天然气价格高企有望带动亚欧地区气转煤需求，欧洲ARA 三港6000 大卡煤到岸价接近148 美元/吨，创2023 年初以来新高；印尼主产区持续受干旱天气影响，采矿与运输受阻，国际海运煤市场供应偏紧格局预计延续至年底。10 月16 日，国家发展改革委等部门要求山西在确保安全的前提下加快停产煤矿复产、推动达产增产，并强化电煤中长期合同履约，预计保供措施有助于收窄供给降幅，但复产进度及实际产量释放仍需观察，Q4 煤价仍有支撑。截至10 月23 日，港口5500卡/ 陕西榆林5800 卡动力煤价格年内均价825/697 元/ 吨， 同比+20.85%/+27.85%。

优质资源禀赋夯实主业根基，高分红承诺兑现长期股东回报公司坐拥陕北、彬黄等优质产区，97%以上煤炭资源位于优质采煤区，管理煤矿21 处；电力业务方面运营大容量、高参数清洁燃煤机组，控股总装机20.18GW（在运10.86GW、在建9.32GW），管理控股电厂11 家，构建“优质资源+清洁电力”双轮驱动格局。分红方面，公司2021-25 年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%/54.82%,26 年中期分红比例为5%，持续兑现股东回报。

盈利预测与估值

考虑到26 年前三季度公司煤炭销量同比-5.73%，我们将公司26 年煤炭销量预测由2.52 亿吨下调-3.31%至2.44 亿吨；考虑Q3 公司煤炭销售均价同比+27.80%，我们将公司自产煤售价假设由501 元/吨上调5%至525 元/吨；相应上调公司26-28 年归母净利润为238.15/240.93/249.14 亿元，（前值为220.92/223.67/229.79 亿元，分别上调8%/8%/8%），对应EPS 为2.46/2.49/2.57 元。基于可比公司2026 年PE 估值的iFind 一致预期12.65倍，给予公司26 年12.65 倍PE 估值（前值13.66 倍），对应目标价为31.07元（前值31.13 元）。维持“买入”评级。

风险提示：供给端扰动超预期；煤价增长不及预期。