核心观点：

海洋工程业务纵横双向延伸，重大合同新落地。①纵向延伸海上风电运维，新签重大总包合同。24M5，与华电科工集团共同投资两家海上风电运维专业子公司，开展海上风电运维业务。12 月30 日发布重大合同公告，新签《华电阳江三山岛六50 万千瓦海上风电项目EPC 总承包项目施工总承包工程合同》，金额19.58 亿元，工期18 个月。②横向拓展海上光伏业务。24M5，公司新签浙江华电温岭石塘200MW滩涂光伏发电项目，金额9.67 亿元，工期约12 个月。

海上风电核准提速、江苏海上光伏建设方案出台，看好海洋工程业务弹性。海上风电：根据风电头条统计，24M1-11，全国海上风电核准装机量达14.9GW，同比+25.1%。海洋光伏：12 月24 日，江苏省发改委印发《江苏省海上光伏开发建设实施方案(2025—2030 年)》，拟开展60 个海上光伏项目场址建设工作，规模27.25GW。

更名后与控股股东名称相似，有望与其展开深度业务协同。10 月25日，公司变更证券简称“华电重工”为“华电科工”。本次更名后，公司名称与控股股东名称均有“科工”，有望在管理结构、业务协同方面做出积极改变。根据债券募集说明书，2023 年，公司的控股股东科工集团旗下华电水务营收10.0 亿元/净利润0.57 亿元，科工集团旗下华电环保营收5.1 亿元/净利润0.73 亿元。

盈利预测与投资建议：海上风电核准持续放量、海上光伏建设方案推出背景下，公司海洋工程营收有望改善；继续看好更名后与科工集团协同逻辑。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为2.31/3.40/4.40 亿元，根据可比公司情况给予25 年25 倍PE，对应合理价值7.17 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游投资放缓、氢能推广不及预期、新业务盈利能力下降。