本报告导读：

我们认为华电科工海上风电业务受益需求景气度提升，新签订单及业绩释放有望加速，氢能业务打造“风光-制氢-绿氨醇”全产业链一体化模式，将受益政策持续催化。

投资要点：

维持增持。维持预测2025-2027年EPS0.16/0.19/0.20元增66%/13%/10%，采用PE、PS、PB 估值法，给予目标价10.50 元，对应2025 年66 倍PE。

海上风电盈利能力反转，“十五五”装机有望加速。(1)截至2025 年6 月底公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40 余个。2025 年11 月，公司签署了辽宁华电丹东东港一期100 万千瓦海上风电项目基础建造施工及风机安装、海缆采购及敷设工程合同，总合同金额约为34.15亿元，占2024 年营收的45.29%。随着国内海上风电项目密集开标，海洋工程业务有望迎来新一轮增长。(2)2025 年10 月，“十五五”规划建议提出，要加强海洋开发利用保护，推动海洋经济高质量发展。国家发改委副司长在中国经济圆桌会提到海上风电“十五五”年均装机有望达20GW。按我们测算2030 年装机容量约147GW(截止2025Q3 为44.6GW)。

氢储氨醇投建营一体化布局技术领先，政策助推氢能成为经济新增长点。(1)公司氢能技术行业领先，电解槽产品性能达国际先进水平，填补国内空白。子公司通用氢能在国内首次实现超薄增强型全氟磺酸质子交换膜批量化生产，同时产品具有更好性能。目前公司在手订单和新签合同创历史新高，“十五五”后期有望进入较快增长通道。(2)2024 年5 月国务院发布《2024-2025 年节能降碳行动方案》，明确要求统筹推进氢能发展。2024 年12 月，《清洁低碳氢应用实施方案》部署30 项任务，推动氢能在工业、交通等领域应用。2025 年10 月，“十五五”规划建议提出，前瞻布局未来产业，推动氢能等成为新的经济增长点。

智慧港口成果加速落地，热能工程与高端钢结构业务持续拓展。(1)公司成功实施港口等行业的多项物料输送系统EPC 项目，积累了丰富的项目经验。十五五期间受益于设备更新需求与智能化升级需求，港机业务有望实现更好发展。(2)公司打造了大容量、高参数火电机组四大管道领域的品牌优势，在业内具有良好的口碑。同时，公司抢抓“十五五”能源转型市场机遇，有望成为央企储能板块的重要力量和火电机组改造项目的重点承包商。(3)公司新建巴彦淖尔新能源高端装备基地于2024 年投产并形成收入。“十五五”期间核心业务下游需求放量，为高端钢结构业绩增长提供支撑。

风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等。