脱水回顾：

今日内容：

Ⅰ

氢燃料电池成本中枢！“膜电极”标的竟如此稀缺？

膜电极是氢燃料电池的最核心部件，决定着电堆性能、寿命和成本的上限。高性能、长寿命、低成本的膜电极对于加速氢燃料电池商业化进程具有重要的意义。

随着“以奖代补”、氢能城市示范圈、氢能发展中长期规划等重磅政策陆续推出，氢燃料电池已具备商业化落地基础，进入放量、降本、技术进步的正向循环，将推动燃料电池堆，及上游膜电极、核心材料有望迎来需求高速增长。

据机构测算，到2025年及2030年，国内氢燃料电池车产销规模将分别达到2万辆及10万辆水平，对应膜电极需求分别为24万、150万平方米，市场规模分别为23.4亿元和57.2亿元。

竞争格局方面，2018-2019年进口膜电极占据了国内市场主要份额。到2021年，国内膜电极企业扩张步伐明显加速，性能紧追国际先进水平。

当前在国内氢燃料电池系统产业链几大核心环节中，电堆集成、辅助系统、膜电极组件已完成国产规模化生产，且性能达到国际水平。而膜电极作为成本中心（占据电堆成本的70%左右），其国产化进程直接影响氢燃料电池产业降本及商业化节奏，换言之，研究膜电极核心材料国产化痛点及推动进程有助判断燃料电池汽车商业化拐点。

在膜电极核心材料中，主要由质子交换膜、催化剂和气体扩散层构成其主要成本。国产质子膜方面，目前国内正开始从试样检测向小批量商用阶段过渡，其中东岳未来氢能、苏州科润进展较快，具备批量供应能力。催化剂方面，国内参与者众多，解决规模化供应产品一致性、寿命是关键。目前，国内济平新能源、氢电中科等进展较快，产品覆盖已国内多数电堆企业。至于扩散层，当下国内参与企业相对较少，优势仍由海外企业把控。

机构认为未来3-5年膜电极核心材料（质子膜、催化剂、扩散层）有能力实现完全国产化，推动氢燃料电池快速降本。由于膜电极三大核心材料工艺技术复杂，先发布局企业技术积累丰富，面对定制化需求响应速度和产品质量都更有保证，且能享受高技术壁垒下的估值溢价。

上市公司中，泛亚微透是膜电级核心材料质子膜的核心标的。2022年1月，公司拟设合资，投资建设氢燃料电池质子交换膜项目，预计项目总投资50亿元。质子交换膜基本被国外少数厂家垄断，公司自主研发制造质子交换膜，实现国产化配套具有重要意义。另外，可以关注控股通用氢能的扩散层核心标的华电重工。

Ⅱ

AR+VR高速发展的眼镜连锁龙头，发力一站式视觉健康服务！

博士眼镜：公司是中国知名的眼镜零售商,也是目前深圳最大的专业眼镜连锁店品牌。博士眼镜经营网点已遍布共计21个省、自治区、直辖市,在全国拥有400+门店。博士眼镜代理销售全球100多个知名品牌,与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作关系与众多信誉卓著的国内外大型连锁商业机构合作,建立广泛的销售和服务网络。

标签：眼镜连锁龙头、六大品牌、视光中心、区域直营

看点一：眼镜连锁龙头

公司是国内连锁眼镜零售龙头之一，深耕行业二十多年，国内首家眼镜零售上市公司，是一家从事眼镜零售的连锁经营企业，历经29年发展，通过布局视光中心+销售离焦镜等多措并举，发力一站式视觉健康解决方案，产品结构丰富多样，包括光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品及眼健康周边等。

研报菌简评：公司以直营为主，立足深圳辐射全国，线下销售门店遍布全国。

看点二：六大品牌

公司实行差异化品牌定位，旗下主打四大门店品牌，积极打造自有门店品牌进行多层次市场布局，目前公司拥有六大眼镜零售品牌，并不断丰富品牌内涵，提升品牌效益，定位方向有高端定制、时尚快消、个性潮牌、新消费零售、复古文化主题等等。

研报菌简评：四大主打品牌包括“Presidentoptical”、“博士眼镜”、“zèle”、和“砼”。同时，公司新发展了“ZORRO”品牌以及“Boojing”品牌。

看点三：区域直营

公司立足深圳辐射全国，截至2021年末，公司共有门店481家，其中直营门店464家，加盟门店17家。经营网点遍布广东、江西、四川、重庆、江苏、云南、安徽、浙江、海南、广西壮族自治区、北京、陕西、上海、山东、福建、辽宁、宁夏回族自治区、甘肃、湖北、湖南、天津、贵州、山西等23个省、自治区、直辖市。

研报菌简评：公司产品结构丰富多样，主要采用直营的方式，收入分布主要集中在华南、华东和西南三地。

看点四：视光中心

视光市场整体维持较高增速，公司与医院合作建设视光中心，有望打造新的业绩增长点，不断提高视光专业服务水平，依托供应链管理优势，加强与医院的视光项目合作，强化资源整合、优势互补。

研报菌简评：公司截至2021年底公司已建成8家视光中心，服务项目完善全面且多样化。

看点五：产品结构

公司针对消费者的功能性需求上升调整产品结构，促进客单价提高，衍生性功能如防蓝光、抗辐射等已成为消费者选择产品时的第二诉求。近几年公司产品结构调整，更加关注功能性产品销售，提升门店销售员的专业知识储备，使得客单价不断提高。

研报菌简评：视力矫正和预防仍然是消费者在购买眼镜时的主要需求因素，但多样化的其他功能需求也在逐年增加，成为业绩的一个新增长点。

参考资料：

1、20221103-国联证券-氢能深度系列五：膜电极篇-核心材料国产化，助推氢能车商业化

2、20221029-国海证券-博士眼镜-300622-三季报点评：传统业务恢复增长，持续看好AR+VR业务发展

3、20221029-国泰君安-博士眼镜-300622-2022年三季报点评：Q3扣非增速48%，基本面望延续好转趋势

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