报告观点：需求预期边际改善，继续看好板块机会。
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
超预期点：
1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。
2）需求增长韧性超预期：2022年1-2月份煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。
3）大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022年1月15日至2月11日期间外购5500大卡煤价不低于900元，昭示“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。
4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。
投资建议：需求预期边际改善，继续看好板块机会。重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。
煤炭价格：短期来看多空因素交织，港口煤价偏稳运行。
利空因素：
一、政策增供稳价导向明确，压制煤价上涨情绪。随着全国范围内煤炭中长期合同履约监管的深入，路港优先保障长协煤发运作业，煤电企业中长协履约率进一步提高、中长协继续发挥压舱石和稳定器作用；
二、疫情多地爆发，货源外运遇瓶颈。疫情扩散，晋陕蒙主产区煤炭外运受阻，汽运车辆减少，铁路请车困难，产销情况发生转变，供应环节逐渐出现库存累积，煤价上涨支撑动力减弱。利好因素：
一、电煤消费依然乐观。两会之后全国气温升降反复，叠加工业用电需求增加，电煤消费呈现小幅震荡，下游电厂日耗仍维持偏高，电厂仍存在较强的补库需求；
二、港口库存偏低，蓄水池作用难以显效。北方港口持续高效进出作业，累库速度缓慢，高卡低硫优质煤种以及现货可售货源供应依旧偏紧。
三、内外煤价严重倒挂，对国内煤价形成较强支撑。炼焦煤方面，下游焦化提价继续落地，随着下游钢厂高炉逐步复产，刚需回升较快，钢厂补库较为积极，但由于近期疫情反复，观望情绪明显提升，对焦炭形成一定制约。钢企目前利润微薄，终端钢材需求释放延缓叠加部分区域受疫情影响严重，钢材需求疲软，而焦企利润也被高价煤成本进一步挤占，因而，短期之内煤价上涨承压。国内焦煤价格以稳为主，但部分资源依旧偏紧，结构性矛盾突出。
高频数据跟踪
煤炭价格指数维持稳定，现货价格动力煤港口下跌、炼焦煤港口持平坑口上涨。截至3月16日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于738.0元/吨，周环比持平；综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平。
截至3月18日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1520.0元/吨，周环比下降144.0元/吨（-8.65%）；广州港印尼煤(Q5500)库提价1549.0元/吨，周环比下降61.0元/吨（-3.8%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1554.0元/吨，周环比下降61.0元/吨（-3.8%）。炼焦煤方面，截至3月18日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨，周环比持平；山西主焦煤平均价2669.0元/吨，周环比上涨88.0元/吨（+3.4%）；澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价450.0美元/吨，周环比上涨3.0美元/吨（+0.7%）。
坑口、港口及终端库存涨跌互现，沿海八省库存下降，独立焦化厂库存上升。截至3月17日，沿海八省动力煤库存合计2689.4万吨，周环比下降138.9万吨（-4.9%）。截至3月18日，秦皇岛港煤炭库存514.0万吨，周环比增加12.0万吨（+2.4%）；六大港口炼焦煤库存236.0万吨，周环比下降24.0万吨（-9.2%）；国内独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存1153.4万吨，周环比增加11.6万吨（+1.0%）。
秦皇岛港煤炭调度指标及煤炭海运费均小幅下滑。截至3月18日，秦皇岛港铁路到车量为6405.0车，周环比减少439.0车（-6.4%）；秦皇岛港港口吞吐量为50.4万吨，周环比下降4.9万吨（-8.9%）；煤炭海运费：截至3月18日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为38.6元/吨，周环比下跌5.0元/吨（-11.5%）；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为65.0元/吨，周环比下跌6.0元/吨（-8.5%）。
下游表现：焦炭价格上涨，钢铁价格下跌，水泥价格上涨。截至3月18日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)3610.0元/吨，周环比上涨200.0元/吨（+5.9%）；上海螺纹钢价格(HRB40020mm)4950.0元/吨，周环比下降10.0元/吨（-0.2%）；全国高炉开工率(247家)78.9%，周环比上涨8.1%（+11.4%）；全国水泥价格指数172.8，周环比上涨0.8点（+0.5%）。
风险提示
政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。
（来源：华安证券）
