事件：8/28，上海银行披露2025 年半年报，公司1H25 实现营收273.4 亿元，同比+4.2%，增速较1Q25 +0.3pct；实现归母净利润132.3 亿元，同比+2.0%，增速较1Q25 -0.3pct。1H25 净息差1.15%，同比-4bp，降幅较2024 年-17bp 收窄。1H25 末不良率1.18%，环比持平。

利息收入维持正增，非息收入增长提速：1）息差降幅收窄，净利息收入维持正增。1H25 公司净利息收入164.5 亿元，同比+1.7%，其中规模扩张稳健贡献业绩3.2pct，净息差继续下行影响业绩-1.5pct，以量补价利息收入实现增长。2）中收降幅收窄。公司1H25 净手续费及佣金收入20.6亿元，同比-6.0%，降幅较1Q25 收窄2.2pct，其中代理业务收入得益于财富管理规模的增长同比+8.69%，信用承诺、托管、顾问和咨询等业务收入同比下降，主要受结构转型、费率下调等综合影响。3）净其他非息收入增速进一步提升。公司1H25 净其他非息收入88.3 亿元，同比+12.1%，增速较1Q25 +6.0pct，除2 季度债市回暖外，公司也较好把握了市场利率波段，加快金融资产流转，驱动投资收益增长。其中TPL/AC/OCI 账户分别实现投资收益44.3/34.0/22.5 亿元，同比分别+7.8%/+41.3%/+187.8%。

4）所得税费用拖累业绩。1H25 所得税影响业绩-2.2pct，主要系公司免税收入减少，所得税费用同比+16.26%所致。

积极服务实体经济，规模扩张稳健：1H25 末贷款余额14370 亿元，同比+0.9%。具体来看：1）对公端支撑贷款增长。1H25 对公贷款净增160 亿元，行业上重点围绕“五篇大文章”，积极加大制造业等科技企业贷款投放力度，制造业贷款净增126 亿元，制造业贷款余额占比较上年末提升0.71pct。2）个贷加强客户准入，优化产品结构。1H25 个人贷款净减少244 亿元，主要系公司为应对外部零售风险提升，主动发力风险防控，加强客户准入，消费贷/经营贷/信用卡贷款余额分别减少27 亿元/207 亿元/23 亿元，按揭贷方面得益于公司大力拓展住房金融，余额增加13 亿元。

负债成本优化显著，息差降幅收窄：1H25 净息差1.15%，同比-4bp，息差降幅较2024 年的-17bp 明显收窄。1）资产端落实支持实体经济，收益率同比下行。受LPR 利率下行和贷款需求偏弱影响，公司新发贷款利率下降，叠加存量业务重定价持续，公司1H25 生息资产收益率同比-50bp 至2.91%。2）负债端改善提速支撑息差降幅收窄。公司下调存款挂牌利率，并主动推动中长期存款向短期限转化，优化存款结构，1H25 计息负债成本率同比-40bp 至1.76%，优化幅度较2024 年的-15bp 显著提速。

资产质量稳健，细分行业不良波动可控：公司1H25 末贷款不良率1.18%，较1Q25 末、上年末均持平。对公端不良率环比-1bp 至1.36%，主要对公行业不良率均环比改善，房地产业受个别存量业务影响不良率波动，公司已充分计提相关减值准备，预计风险可控。零售端不良率环比+16bp 至1.30%，符合行业趋势。

积极回馈投资者，分红比例持续提升：公司继续实施中期分红，每股现金股利0.3 元（含税），对应分红比例32.22%，较2024 年度的31.22%进一步提升，并实现自2022 年以来的连续提升。

投资建议：上海银行扎根上海本土，覆盖长三角、京津、粤港澳等重点区域，区位优势显著，银政合作深厚，客户、网点基础扎实，经营有望持续稳健，给予“推荐”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为241.56、252.88、265.91 亿元，同比+2.5%、+4.7%、+5.2%，当前收盘价对应PB 分别为0.55、0.51、0.48 倍。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。