上海银行是经营稳健的优质红利标的，深度受益于区域经济，扎实的内生增长能力为持续稳定的分红水平提供有力支撑，股东回报优异。在上海国资积极推动旗下上市公司价值提升的背景下，公司作为区域金融重要力量，有望获得重点支持，进一步实现国有资本与公司发展的双赢。公司治理层面，顾建忠先生回归担任董事长，有望推动上海银行迈入新一轮高质量发展阶段。

考虑转债摊薄后，我们测算公司25E 股息率仍有4.3%+；PB（LF）仅0.62x，对标可比同业仍较大修复空间。公司业绩稳健增长，股息估值性价比突出，配置价值凸显，维持买入评级。

区域禀赋优异，深化市值管理

作为全国首家以地方名称命名的银行，上海银行发展历程始终受到地方政府与金融管理部门的高度关注。得益于上海作为国际金融中心所具备的充分金融供给与优质客群基础，上海银行在区域经济生态中形成了独特的资源禀赋与发展韧性。与此同时，上海国资在市值管理领域也展现出领先的探索姿态，积极推动旗下公司价值提升，金融类企业也成为重点支持对象。25Q3 上海银行第一大股东上海联合投资有限公司（实控人为上海市国资委）增持上海银行697 万股，增持后持股20.92 亿股，占公司总股本14.72%，切实贯彻“上海国资一盘棋”战略导向的同时，展现对公司发展的坚定信心。

管理团队履新，引领公司新征程

2025 年顾建忠先生回归担任董事长，经验丰富的领导团队为公司新一轮高质量发展奠定坚实的基础。顾建忠先生是上海银行自主培养的银行高管，在上海银行拥有逾17 年的深厚积淀，历经公司金融、授信审批、人力资源等关键岗位。也先后出任上海国际集团副总裁、上海农商银行行长，丰富且跨领域的履历，锻造了其对银行治理、风险把控及战略创新的卓越能力。公司高管团队稳定专业，既有内部提拔的资深干部，也有来自工行、浦发、沪农等同业机构的专业人才，随着顾董事长的回归及其他高管的协同配合，上海银行已构建起背景多元、能力互补的优质管理梯队，引领新一轮高质量发展。

业绩稳健增长，分红率稳步提升

上海银行秉持稳健经营理念，内生增长能力较强，支撑分红比例持续提升。

25 年以来得益于息差降幅收窄，且债市波动环境中公司金融投资业务韧性较强，公司业绩持续稳步增长，9M25 公司营收、净利润分别+4.0%、+2.8%。

展望后续，随着息差逐步触底企稳、中收业务持续修复，加之主要风险已基本出清，资产质量整体可控，上海银行的业绩增速有望进一步回升。在目前扩表节奏稳健、资本耗用相对温和的背景下，公司较高的核心一级资本充足率为其提升股东回报创造了条件，也向市场传递出财务稳健、注重价值实现的积极信号。2025 年中期分红比率提升至32.22%，达上市以来最高水平。

给予25 年目标PB0.70 倍

我们维持预测2025-2027 年归母净利润242/253/268 亿元，同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25E BVPS17.68 元，对应PB0.58 倍。可比同业25EPB0.69倍（前值0.72 倍）。公司业绩发展稳定，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，应享有一定估值溢价，给予25 年目标PB0.70 倍（前值0.68 倍），目标价维持12.38 元（前值12.02 元），买入评级。

风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。