核心观点

上海银行拥有深厚的国资背景及领先的外资基因，新管理层梯队建设合理，从业经验丰富。公司深耕上海本地，深入融入“五个中心”建设，打造科技金融、绿色金融、养老金融差异化特色增长极。在稳健的经营策略下，业绩保持稳定增长，若上银转债顺利转股， 将进一步打开增长空间。当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性。

摘要

上海银行拥有深厚的国资背景及领先的外资基因，新管理层梯队建设合理，从业经验丰富。股东方面，公司具备深厚的国资背景与领先的国际化基因。管理层方面，新任管理层深耕上海本土金融、具备丰富实操经验，高管团队多拥有大型国有银行或监管机构的专业背景，形成了梯队合理、经营稳健的中枢架构，为公司在“十五五”阶段的高质量发展奠定了组织基础。

深耕上海本地，深度融入“五个中心”建设，持续践行金融五篇大文章。上海银行深度融入上海“五个中心”建设及长三角一体化国家战略，构建了以总行为枢纽、辐射全国核心增长极的立体化经营架构。业务层面，公司深度践行金融“五篇大文章”，打造科技金融、绿色金融、养老金融差异化特色增长极。此外，依托外资股东背景及上海区位优势，公司跨境金融服务亦展现出较强竞争力。

基本面方面，上海银行稳健的经营策略下，业绩保持稳定增长。规模方面，3Q25 资产规模为3.3 万亿元，增速受宏观环境影响有所放缓，但仍保持稳健扩表趋势。息差表现，9M25 净息差为1.17%，受益于负债端成本的持续优化及结构改善，息差已呈现阶段性企稳回升。资产质量方面，不良率季度环比持平于1.18%，拨备覆盖率提升至255%，风险抵补能力边际夯实。非息收入占比38.9%，凭借多元化牌照优势，非息增长韧性强。若上银转债成功转股，静态测算能够补充核心一级资本充足率0.88pct 至11.4%，进一步打开公司扩表空间。

预计2025、2026、2027 年营收增速为3.8%、5.2%、5.1%，利润增速为2.9%、5.9%、5.8%。当前股价对应26E 股息率为5.6%，考虑摊薄后仍有5.0%，处于行业前列，红利属性突出。综合基本面表现，给予上海银行买入评级，目标估值约0.6 倍 2026 年 PB，对应目标价为 12 元。

风险分析

（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。

（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。

（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。

（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。