事件描述

2026 年上半年营收增速+5.5%（Q1 增速+4.3%），归母净利润增速+0.5%（Q1 增速+0.7%）。

上半年末不良率较期初上升24BP 至1.42%，对应拨备覆盖率下降47pct 至198%。

事件评论

营收连续提速，增加信用成本做实资产质量。1）利息净收入加速增长7.4%（Q1 增速5.1%），回升至2022Q2 以来最高增速，源于净息差企稳+生息资产扩张。2）非利息净收入增速2.6%，其中投资等其他非息收入增速5.6%（Q1 增速8.4%），过去两年投资收益基数高，今年继续保持存量债券浮盈兑现力度，上半年AC 账户兑现投资收益金额同比增加75%，支撑营收增长。3）成本收入比同比下降推动PPOP 增长6.2%，但信用减值金额同比增加20.8%，叠加所得税率上升，预计全年净利润将维持同比基本持平。

改革推动新业务加速拓展，对公放量息差企稳。去年新一届管理层启动治理改革以来，组织架构优化、运营效率提升的效果显现。上半年末总资产较期初增长3.3%，其中贷款增长6.1%，上半年增量已经超过2025 全年。1）一般对公贷款较期初增长11.4%，长三角和环渤海地区贡献主要增量，上海本地增速高于全行（贡献53%贷款增量），本地组织架构调整优化已明显见效。对公以科技金融为核心战略方向，科技企业贷款较期初增长16.1%，票据较期初压降8.7%。2）零售贷款较期初增长1.3%优于同业，聚焦车房贷生态圈，消费贷、按揭较期初增长5.4%、0.2%，从收益率来看消费贷聚焦优质自营业务。

随着信贷占比提升和负债成本改善，去年以来净息差实现企稳，上半年较2025 全年下降1BP 至1.15%。贷款收益率较2025 全年下降25BP，目前对公收益率已降至3%以内，预计未来降幅收敛。存款成本率下降29BP，个人定期存款付息率降至1.77%，仍有下降空间。如果净息差后续保持基本稳定，全年利息净收入增速将维持高个位数。

历史存量不良的加速确认进一步提高报表透明度。上半年末不良率较期初上升24BP 至1.42%，年化不良净生成率1.77%，较2025 全年上升35BP，但关注率、逾期率均较期初下降，反映不良波动源于历史存量包袱的更充分认定。预计房地产依然是重点领域，上半年末房地产对公贷款不良率较期初上升89BP 至3.80%，不良余额增加12 亿，批发零售、建筑业等不良余额增加也可能与房地产风险相关。零售贷款不良率较期初上升8BP，反映行业共性压力，收紧管控后经营贷不良率开始下降。此前划分为阶段三的贷款金额高于不良口径，上半年更充分暴露后剪刀差降至91 亿元，较期初收窄24 亿元。上半年贷款减值计提同比增加29%，预计存量不良的确认和处置仍需更长时间，短期对不良率、信用成本、拨备覆盖率等指标仍可能存在影响，进而影响利润增速。但优质新增业务加速扩张后占比上升，未来存量资产质量包袱出清后，信用成本具备明显下行的空间。

投资建议：目前公司处于战略改革提升效率，新增优质业务全面提速，存量历史不良加速确认的新周期，当前低估值对于中长期角度新业务的成长空间定价不充分。目前2026 年PB 估值仅0.51x，预期股息率5.6%，192 亿元可转债将于2027 年1 月到期，目前转股溢价率仅1.8%。重点关注新业务增长及历史不良确认进度，维持“增持”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。