投资要点

事项：

上海银行发布半年报，2021 年上半年实现归母净利润122.8亿元，同比增长10.3%，实现营业收入277.0 亿元，同比增长9.0%，ROE13.93%，同比上升0.24pct。上半年末总资产2.63 万亿元，同比增长10.1%，其中贷款同比增长15.0%，存款同比增长10.6%。

平安观点：

盈利稳健增长，财富管理转型提速

上海银行上半年归母净利润同比增长10.3%，盈利增长稳健，对应Q2 单季利润增速14.1%（v.s. +6.0%，2021Q1）。公司上半年营收同比增长9.0%，营收增速稳中有升（v.s. +5.6%，2021Q1），对应Q2单季营收增速12.6%。

分结构来看，1）上半年净利息收入同比增长8.3%，增速较Q1 略有下滑（v.s. +9.8%，2021Q1）；2）上半年手续费及佣金净收入同比增长39.7%，对应Q2单季增速58.7%，环比大幅提升36.5pct（v.s. +22.2%，2021Q1），增长尤为强劲。公司的财富管理业务成效凸显，带动手续费及佣金净收入较快增长，其中代理类收入同比增长90.4%，中收结构持续优化。

对公贷款定价下行拖累息差，存款成本持续改善公司上半年净息差1.73%（v.s. 1.73%，2021Q1），基本保持平稳，同比下行9BP，我们认为息差收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司上半年生息资产收益率同比下行23BP 至4.04%，与行业整体趋势一致，其中贷款收益率4.75%（-44BP，YoY），我们判断主要是因为公司上半年加大实体经济让利力度，对公贷款平均利率同比下降了43BP。负债端成本持续改善，上半年计息负债成本率同比下行9BP 至2.23%，我们认为存款成本改善是关键原因。在同业负债、应付债券成本上行的同时，存款成本同比直降20BP 至2.02%，归因于公司中长期存款价格管理的加强，定期存款成本率大幅下行至2.68%（-35BP，YoY）。

资产负债保持稳健增长，上半年末总资产2.63 万亿元，同比增长10.1%，增速较一季度下降1.5pct。

贷款保持较快增长，贷款规模同比增长15.0%，增速较去年同期提升3.6pct。贷款结构来看，对公业务为贷款增长注入主要动力，依托于公司积极服务长三角等重点经济区域，公司贷款同比增长22.0%。零售贷款同比增长12.9%，投放力度向高收益资产倾斜，个人经营性贷款规模同比增长48.6%。

负债基础巩固，公司上半年存款同比增长10.6%，存款结构持续优化，活期存款占吸收存款比重同比提升3.0pct 至38.8%，其中个人活期存款同比增长12.4%，呈现良好发展态势。

不良生成维持低位，资产质量稳中向好

公司上半年末不良率1.19%，环比一季度下降2BP，资产质量稳中向好。分结构归因于公司信贷资产质量的改善，对公信贷和个人信贷不良率较上年末下降9BP/1BP 至1.34%/1.11%。我们测算公司Q2 单季年化不良生成率0.25%，环比下降9BP，不良生成压力边际缓释。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.86%，环比下降6BP，维持在同业低位。上半年末拨备覆盖率324.04%，环比一季度上升0.73pct，领先于同业。拨贷比3.85%，环比一季度下行6BP，但主要资产质量指标整体稳定向好，继续保持同业良好水平。

投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，近三年实现核心客户数和客户AUM翻番，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。公司非保本理财产品规模位列城商行首位，8 月初上海银行获准筹建理财子公司，有望进一步巩固理财业务优势。根据半年报数据，结合上海银行的基本面情况，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022 年EPS 分别1.62/1.77 元/股，对应盈利增速分别为10.4%/9.2%，目前股价对应21/22 年PB 分别为0.56x/0.52x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。

风险提示

1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。