事件：8 月19 日，上海银行发布2021 年中报，营收227.0 亿，YoY+9.0%；归母净利润122.8 亿，YoY+10.3%。ROE 为13.93%，不良率1.34%。

业绩稳步上升，盈利能力修复。营收增速与归母净利润增速环比分别增长3.4pct 和4.3pct。净手续费收入增速逼近40%，其中代理手续费同比增长90.4%，中收的亮眼表现强势提振业绩。

净息差表现平稳，信贷增长强劲。1H21 净息差1.73%，同比下降9BP，环比Q1 持平。让利实体、重定价效应持续释放，生息资产收益率承压同比下降23BP；负债端结构稳定，付息负债成本率同比下降9BP。上半年对公信贷+822 亿，增长强劲。

资产质量稳健向好。1H21 不良贷款率为1.19%，同比持平，较上年末微降3BP；前瞻性指标关注率、逾期率同比双降。不良偏离度有所上升，但相关大额逾期业务已充分计提减值准备，整体风险可控。资本充足水平夯实，21 年2 月发行200 亿可转债，若全部转股成功，将进一步夯实资本基础。

投资建议：业绩稳步上升，资产质量改善

1H21 规模扩张、拨备反哺及中收提升驱动经营业绩稳步增长；净息差环比企稳，上半年贷款增量为近年来最佳水平；资产质量主要指标稳定向好。预测其21/22/23 年归母净利润增速为10.1%、11.8%、13.6%，当前价格对应0.53 倍21 年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：区域经济恶化；净息差下行趋势加大；监管趋严等。