报告导读

盈利增速向好，息差环比持平，不良迎来拐点。

投资要点

数据概览

21H1 上海银行归母净利润同比+10.3%，增速环比+4.3pc；营收同比+9.0%，增速环比+3.4pc；ROE 13.9%，同比+0.2pc，ROA 0.97%，同比+1bp；不良率1.19%，环比-2bp，关注率1.86%，环比-6bp，拨备覆盖率324%，环比+1pc。

核心观点

1、盈利增速向好。21H1 上海银行营收动能向好，支撑利润增速提升。21H1 营收同比+9%，增速环比+3pc，净利润同比+10%，增速环比+4pc，主要归因中收同比高增。21H1 上海银行中收同比+40%，增速环比+17pc，得益于财富管理推进下，21H1 代理收入同比高增90%。其中，上海银行顺应资管新规变化，调整理财产品费用结构，年化理财测算费率（2*理财收入/理财平均余额）同比提升51bp 至0.96%，带动理财中收同比+144%；代销业务快增，财富管理中收同比+36%。展望未来，资产质量向好叠加财富战略推进下，盈利增速有望继续回升。

2、息差环比持平。21Q2 净息差（日均）环比持平于1.73%，主要归因资产端收益率小幅上行。21Q2 资产收益率（期初期末）环比+2bp 至3.56%，归因资产结构优化，票据占比下降。21H1 末，票据余额较20A 下降14%，增速较整体贷款慢22pc。展望未来，随着资产结构继续改善，息差有望保持平稳。

3、不良迎来拐点。21H1 不良率环比-2bp 至1.19%，关注率环比-6bp 至1.86%，20Q3 以来关注率首次下降。21H1 不良生成率0.61%，同比下降87bp，资产质量迎向上拐点。同时，21H1 非信贷减值损失43 亿，计提力度同比大幅提升（20H1 为2 亿），判断是表外资产回表导致。展望未来，信贷资产质量向好，非信贷拨备水平夯实（非信贷减值准备较20A +48%），为盈利修复打牢基础。

盈利预测及估值

上海银行盈利增速向好，息差环比持平，不良迎来拐点。预计2021-2023 年上海银行归母净利润同比增长12.11%/14.28%/15.34%，对应BPS 13.52/13.76/14.05元。继续维持目标价9.50 元，对应2021 年0.70 倍PB。现价对应2021 年PB0.54 倍，现价空间31%，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。