地产、限产影响信贷结构和需求

9月人民币贷款新增1.66万亿，同比少增2400亿。国内零星疫情、房地产监管、能耗双控政策影响信贷的同比表现。从结构来看，9月信货延续了8月票据多增、企业中长觉和居民贷款少增的趋势。9月票据新增1353亿，同比多增3985亿；而企业中长期信贷（+6948亿）同比少增3732亿；与8月不同的是，9月企业短贷表现边际改善，新增1826亿，同比多增552亿，或与9月开始释放3000亿支小再贷款相关。9月居民贷款新增7886亿，同比少增1721亿，且无论短期还是中长期均同比少增。展望后续，在国内经济增速下行趋势较明确背景下，货币政策工具仍是跨周期调整的重要手段，且地产政策的边际宽松、能耗“一刀切”致策的纠正也有助于改善信贷需求。

社融增速持续下行，表外和地方债同比少增9月社融同比增速较8月下行0.3个百分点至10.0%，增量（2.9万亿）同比减少5693亿，主要受表外压降以及地方债发行节奏滞后的基数影响。9月表外融资压降持续，信托贷款、委托贷款分别减少2129亿、22亿，未贴现银承微增15亿，三者共同比少增2163亿。9月地方债发行新增8109亿，较8月（9738亿）小幅减少，同比少增2007亿。结合近期监管表态，我们认为4季度专项债发行力度将保持，基数效应下，地方债发行有望带动10-11月社融增速的企稳。其他表外项目来看，9月企业债、股票融资分别新增1400亿、772亿。

M2增速下行，存款同比多增

9月人民币存款新增2.33万亿，同比多增7500亿，其中，财政存款、非银存款和居民存款均同比多增。9月财政财投放力度同比减弱，存款减少5031亿，同比少降3286亿。居民存款新增2.07万亿，同比多增1240亿，居民存款超季节性表现，或与房地产调控政策影响居民储蓄资金流向楼市相关。在贷款同比少增派生不足情况下，企业存款延续同比少增态势，新增5192亿，同比少增4917亿。非银存款减少669亿，同比少降2508亿。M2同比增8.3%，较上月提升0.1百分点；M1同比增3.7%，较上月下降0.5个百分点。M1的下降一方面反映出企业经营活力的下降，另一方面也反映了房企资金回笼压力加大。

风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。