理财净值化转型有序推进。截至 6 月底，理财产品存续规模达 25.8 万亿，同比增长 5%。净值型理财产品存续规模 20 万亿，占比 79%，较年初和同比分别提高 12 和 24 个百分点。截至 6 月底，理财资产投向中非标3.75 万亿，占比13.08%，较2020 年底提升0.6 万亿和2 个百分点，可能源于银行更严格的认定等原因，我们认为政策不变的情况下，高收益非标占比或持续下降。现金类产品管理规模6 月末占比为30.15%，后续或存在规模占比下降、收益率下行情况。

招商银行和宁波银行公布2021 年半年报，业绩增长靓丽，继续看好行业中报行情，建议积极关注，在经济和政策持续变化中，锁定估值与价值的偏离。

个股主线坚持优选资产和业务符合调结构方向标的，推荐具备财富管理和区位优势明显的银行，从财富管理逻辑线出发，推荐招商银行、平安银行、宁波银行、邮储银行；从区位经济优势角度推荐：江苏银行、杭州银行。

非保本理财同比增5%，现金管理类产品占比30.2%截至2021 年中期，存量非保本理财规模25 万亿，同比增长5.4%。其中，固定收益类理财产品存续余额为22.8 万亿，同比增长15 %，占比为88.2%。净值型理财产品存续规模 20 万亿，占比 79%，较年初和同比分别提高 12 和 24 个百分点。央行6 月下发《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，规定对摊余成本法核算的现金管理类产品实施规模控制，要求摊余成本法的现金管理类产品的月末资产净值不得超过全部理财的30%。截至6 月末，现金管理类理财产品占比为30.15%，随着现金管理类产品整改的推进，现金管理类产品总量规模、单支产品规模或逐步下降，产品相对其他类产品收益亦可能下降。

开放式产品占比提升，封闭式产品久期拉长

上半年银行非保本理财中的开放式产品占比进一步提升，占当年全部非保本理财募集规模的93%，占比同比提升3.86个百分点。随着现金类新规的推进，银行定期开放型理财发行或将加速以承接部分现金类理财产品需求。从封闭式理财来看，上半年全市场新发封闭式产品加权平均期限呈现上升态势，6 月份为281 天，较2020 年12 月增长13.13%。上述变化反映了资管新规下，理财产品期限的设计更加符合监管要求，期限错配程度不断纠偏。

资产端非标占比提升，收益率较年初下行

从理财资产端配置来看，非标占比较2020 年末提升2.2 个百分点至13.1%，在资管新规的期限错配约束下，2019 年、2020 年非标占比呈下降趋势，上半年非标占比的提升，可能银行在非标认定上更加严格等原因有关，但从监管对信托等压降来看，如果相关的政策不变，高收益的非标未来规模或持续压缩。银行理财的资产端投向仍以固收类为主，债券、银行存款、存单的占比合计近77%，权益占比（4.08%）较2020 年下降0.7 百分点。截至6 月末，理财产品的中高风险、高风险占比合计仅为0.48%。从收益率来看，6 月理财产品加权平均收益率为3.52%，较年初下行37BP， 较去年同期提升7BP。

风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。