事项：

上海银行发布2023 年半年报，上半年营业收入实现264 亿元，同比负增5.66%，归母净利润实现128 亿元，同比增长1.27%，净息差较年初下降14BP至1.40%，不良率较1 季度末下降3BP 至1.22%，拨备覆盖率较1 季度末下降2.3%至285%。

平安观点：

营收负增缺口缩窄，中收下降拖累整体增长。公司2023 年上半年实现归母净利润同比增长1.27%（+3.25%。23Q1），盈利水平持续承压，我们认为主要是营收水平的下降拖累盈利水平的回升，上半年营业收入同比负增5.66%（-7.12%，23Q1），负增缺口有所收窄，利息收入的下降是影响公司的营收的重要因素。利息净收入受到资产端定价下行影响较大，区域较大的竞争压力进一步加剧了资产定价的压力，上半年利息收入同比负增10.4%（-11.7%，23Q1）。另外中收业务方面，公司负增缺口持续扩大，上半年同比下降17.9%（-15.7%，23Q1），预计与二季度资本市场波动导致居民理财需求有所下降所致。整体来看，公司营收端整体承压趋势较为明显，但展望后续季度，随着稳增长政策效果的逐步显现，公司深耕的长三角地区的需求释放进度有望加快，公司业绩也有望在筑底后逐步回升。

息差水平持续承压，个人存款规模快增。公司23 年半年末净息差1.40%，（1.54%，22A），息差水平延续下降趋势，受到重定价以及降息影响较为明显。从资产端收益来看，资产端收益率3.66%（3.74%，22A），其中贷款收益率4.35%（4.44%，22A）。负债端成本方面，负债成本率达到2.22%，较年初上升5BP，但是其存款成本率有所下降，半年末存款成本率为2.10%（2.12%，22A），主要是来自于公司活期存款占比的提高，半年末活期存款占比较年初上升2.20 个百分点至38.3%。规模方面，截至23 年半年末公司总资产分别同比增长7.8%（+7.7%，23Q1），扩张速度保持平稳，信贷投放力度2 季度有所放缓，截至半年末，贷款同比增长6.4%（+6.9%，23Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，同比增长7.1%（+6.7%，23Q1），特别是个人存款规模保持较快水平，个人存款较年初增长28.6%。

资产质量稳中向好，风险拨备安全无虞。截至2023 年半年末，上海银行不良率较1 季度末下降3BP 至1.22%，不良水平环比下降，具体来看，23 年半年末个人贷款不良率较年初上升16BP 至0.98%，公司贷款不良率较年初下降15BP 至1.41%，地产、建筑业以及批发和零售行业贷款不良率的下降是带动对公贷款不良率下降的重要原因。我们测算公司23 年半年末公司年化不良生成率为0.87%（0.84%，22A），核销处置力度有所加大。从前瞻性指标来看，23 年半年末，公司关注率为1.74%，较1 季度末下降3BP，逾期率1.68%（1.70%，22A），整体来看风险相对可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较1 季度末下降2.3%/11BP 至285%/3.47%，拨备水平虽有所下降但整体保持稳健。

投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2023 年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司半年报，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.66/1.79/1.93 元，对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.40x/0.37x/0.34x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。