事项：

上海银行发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年和24Q1 分别实现营业收入506 亿元、131 亿元，对应同比增速分别为-4.8%/-0.9%。23 年和24Q1 分别实现归母净利润225 亿元、61.5 亿元，对应同比增速分别为1.2%/1.8%。23年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE 为10.36%，同比下降0.64 个百分点。2023 年末，总资产规模达到3.09 万亿元，同比增速达到7.19%，24 年1 季度末总资产规模达到3.15 万亿元，较年初增加2.24%。2023 年利润分配预案为：每10 股派息4.60 元（含税），分红比例为30.06%。

平安观点：

非息带动营收负增缺口缩窄，盈利水平保持稳定。24 年1 季度归母净利润同比增长1.8%（+1.2%，23A），拨备的反哺成为平滑公司盈利波动的重要因素。首先从营收来看，公司一季度营收增速较23 年全年提升3.88个百分点至-0.9%，非息收入贡献提升带动负增缺口收敛，1 季度非息收入同比增长23.0%（+1.9%，23A）。利差业务受到息差收窄的拖累仍较为显著，1 季度净利息收入负增缺口较23 年全年扩大4.5 个百分点至-12.0%。整体来看，公司营收端1 季度整体承压趋势受到非息支撑略有改善，后续长三角地区的需求释放斜率恢复有望提升公司经营弹性。

息差水平持续承压，资负扩张保持稳健。公司23 年末净息差为1.34%（1.40%，23H1），我们按照期初期末余额测算公司24Q1 单季度净息差环比下降2BP 至1.04%，整体皆延续下行趋势，资产端的拖累更为明显。

23 年贷款利率同比下降17BP 至4.27%，降息的持续落地以及“资产荒”背景下竞争加剧都拖累的贷款利率上行空间。不过负债端成本略有改善，公司23 年末存款成本较半年末下降2BP 至2.08%，公司23 年末个人存款和公司存款平均利率分别同比下降了16BP/1BP 至2.29%/1.98%，存款定价和结构管理效果逐步显现。规模方面，1 季度末公司总资产同比正增6.2%（+7.2%，23A），其中1 季度末贷款同比增长5.4%（+5.6%，23A），1 季度末存款同比增长2.3%（+4.4%，23A），扩表速度保持稳定。

资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024 年1 季度末，上海银行不良率持平23 年末于1.21%，我们测算23 年末不良生成率为1.12%（1.00%，23H1），小微资产以及信用卡业务资产质量波动导致不良生成水平略有上升，但整体可控。

前瞻性指标方面，1 季度末关注率较23 年末抬升12BP 至2.19%，公司23 年年末逾期率为1.71%（1.68%，23H1），波动方向跟行业趋势一致，资产质量保持稳定。拨备方面，公司1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23 年末下降0.53pct/1BP 至272%/3.29%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。特别是公司23 年上调分红比例3.31 个百分点至30.06%，按照4 月25 日收盘价计算股息率达到6.50%，股息价值进一步提高。考虑到今年以来利率持续下行以及竞争加剧对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.62/1.70/1.79 元（原预测分别为1.79/1.93 元），对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%（原24-25 年预测分别为7.8%/8.0%），目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.44x/0.41x/0.38x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。