事件：

7月29日公司发布了25年半年度业绩快报，25H1实现营业收入 272.1亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润6.38 亿元，同比下降18.66%，净利率为2.3%，同比下降0.6%，毛利率为9.8%，同比提升0.1%；实现扣非归母净利润为5.78 亿元，同比下降3.93%。

点评：

AI 引领科技发展浪潮，公司积极布局服务器业务。由于GPU 的AI 架构无法满足各大CSP 厂商定制化需求，公司定义出了“AI 加速卡”、“光通信”、“PDU 电源模块”三大核心技术的发展路径以匹配CSP 厂商的需求，并通过和日月光集团的技术整合，从封装、模块、板卡到系统的设计与整合能力，为客户提供更加完整的系统解决方案。公司将服务器业务分为AI 加速卡、AI 服务器主板、L10 系统组装，通过持续投资AI 加速卡，扩充制造产能，提升产品质量及供应效率，争取未来能够拿下大客户AI 服务器主板业务的订单。再通过导入标杆客户，在基地建立完整的L10 系统组装能力，积极研发和投资光通讯以及高压直流供电业务，从而构建公司服务器业务的发展蓝图及竞争壁垒。

AI 服务器板卡业务成长亮眼。公司24 年成功导入AI 加速卡业务并迅速扩建生产基地，未来将按照客户需求逐步扩展至墨西哥，强化供应链韧性及交付弹性，并持续扩充产能以达到135K/M 的月产能目标。根据公司投资者交流活动公告，2025 年AI 加速卡业务预计为公司提供超过1 亿美金的业绩增长，25 年云端存储业务预估同比增长23%，预计26年公司服务器业务营收将维持20%以上的目标，将为公司提供强劲的增长动能。

中报业绩略微承压，受市场及客户需求影响，但整体好于一季报指引预期。25Q2 公司实现收入135.7 亿元，同比下降2.4%，营业利润率为2.6%，同比下降0.6%，其中通迅类产品占比32%，消费电子占比30%，工业类产品占比14%，云端及存储类产品占比11%，汽车电子产品占比10%，医疗电子产品占比较小。从成长性来看，汽车电子类产品同比下滑16.7%，主要由于客户降价诉求及市场需求较为疲软。

首次覆盖，给予“买入”评级。看好公司在AI 服务器领域的布局以及SIP 业务在消费电子新品类的应用带来的投资机会；预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为598.10/660.20/722.32 亿元，归母净利润分别为18.37/21.49/23.96 亿元，对应PE 分别为20.04/17.13/15.36 倍。

风险提示：市场竞争格局加剧；AI业务客户推进进展不及预期