事件：

2025年前三季度公司实现营业收入 436.41亿元，同比下降 0.83%；归母净利润12.63 亿元，同比下降2.60%。其中第三季度实现营业收入164.27 亿元，同比下降1.16%，环比增长21.10%；归母净利润6.25 亿元，同比增长21.98%，环比增长106.26%。

点评

大客户创新周期将至，盈利拐点显现。公司SiP 模组领域全球领先，持续受益大客户在相关领域需求创新。2025 年前三季度公司营收虽同比小幅下滑0.83%，但第三季度营业收入环比增速达21.10%，消费电子板块表现亮眼，主要得益于穿戴类产品销量上升。大客户持续加强 AI布局，后续折叠屏手机、 iPhone 二十周年纪念款有望继续推动价值量提升。

绑定头部客户生态，新客户突破提速。作为全球SiP 模组龙头，公司持续深化与大客户的合作，在手机、手表等核心产品的SiP 模组供应中保持领先地位，同时受益于大客户端侧AI 产品升级周期，新应用方向潜在需求有望带来显著业务增量。在新兴赛道，客户拓展成效突出：智能眼镜领域已取得头部品牌客户WiFi 模组独供权及主板SiP 模组主要份额。数据中心领域，成功导入头部CSP 客户AI 加速卡业务，客户结构持续多元化为增长注入新动力。

深耕SiP 核心技术，布局AI 算力新蓝海。公司在SiP 模组领域持续领跑，2024 年手机、平板等领域出货量稳居全球第一，技术优势支撑其在智能终端轻薄化、高集成化趋势中持续受益。产能扩张方面，AI 加速卡业务产能快速释放，为业绩持续高增奠定基础。技术创新方面，1.6T 光模块产品完成DR8 架构设计，支持100m-500m 传输距离；同时公司宣布即将推出新一代 1.6T 光模组产品，与母公司ASE 协同布局CPO 技术；在PDU 的产品上，公司和 ASE 合作已完成机构设计多元技术布局打开长期成长天花板。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利分别为19.16/25.54/30.69 亿元，对应PE 分别为27/20/17 倍，公司SIP 主业稳健增长，布局AI 算力相关业务有望打开新成长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动