业绩快报预计盈利同比增长12%

环旭发布2025 年业绩快报：营业收入591.95 亿元，同比下降2%，归母净利润18.53 亿元，同比增长12%。对应4Q25 单季度，环旭实现营业收入155.54 亿元，同比下降7%，归母净利润5.90 亿元，同比增长66%，符合我们预期。

分业务，2025 年环旭：1）通讯：营收183.86 亿元，同比下降11.53%，我们认为主因北美大客户导入自研产品，环旭采购成本下降所致；2）消费电子：213.00 亿元，同比增长10.92%，我们认为主因下游客户市场促销推动销量增加；3）工业/云端及存储/汽车：分别实现营收75.85/60.82/45.11 亿元，分别同比+2.48/-0.23/-24.45%，其中汽车电子收入下降明显，我们认为主因公司下游客户减少外包制造订单，导致相关业务承压。

关注要点

收购光创联、扩产光模块，环旭加速光通信业务布局。根据公司官网披露，环旭于近期完成对成都光创联的控制权收购，光创联专注于高速光电集成组件及光引擎产品研发、制造和销售。根据公司官网，完成收购后，光创联将持续聚焦高速光引擎、NPO、CPO等先进光互联技术。同时，环旭亦在官网发布，环旭计划在越南海防厂建设单月10 万只800G/1.6T硅光模块产线，包括光引擎、模组组装及终端测试等环节。展望未来，我们看好环旭与光创联有望形成上下游协同效应，补强上游光引擎等核心布局研发设计能力，并通过快速产能建设完成产品量产出货，导入海外核心CSP客户，推动公司光通信业务收入快速增长。

盈利预测与估值

我们上调2025e EPS 2%至0.78 元，考虑环旭光模块业务收购及扩产贡献，我们上调2026e EPS 8%至1.08 元，引入2027eEPS 1.51 元，当前股价对应2026/27e 31.7/22.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑环旭光模块收购及扩产预期强劲推动公司估值中枢抬升，我们上调环旭目标价34%至43.0 元，对应2026/27e 39.6/28.5x P/E，对比当前有25%上升空间。

风险

光创联收购整合进展不及预期；光通信业务发布不及预期。