事件：

公司发布2025年 年度报告。2025 年公司实现营业收入591.95亿元，同比下降2.46%；归母净利润18.53 亿元，同比增长12.16%。其中第四季度实现营业收入155.54 亿元，同比下降6.77%，环比下降5.32%；归母净利润5.90 亿元，同比增长66.00%，环比下降5.59%。

点评：

业务多元协同互补，结构优化驱动盈利提升。2025 年，从收入结构看，公司消费电子类产品因主要客户促销带动，营收同比增长10.92%至213.00 亿元；通讯类产品受物料降价导致产品售价下调影响，营收同比下滑11.53%。但公司整体毛利率稳定在9.49%，并实现归母净利润同比增长12.16%。主要由于：1）云端及存储类等高毛利业务占比提升带动整体毛利率改善；2）公司全年期间费用管控效果显著。

算力板卡业务高速爆发，光通信与供电方案拓宽成长边界。公司作为全球SiP 微小化技术领导者，持续向AI 算力板卡、光通信、服务器供电等领域拓展。2025 年，公司加强与CSP 客户合作，AI 加速卡业务营收同比增长超过200%；公司在智能眼镜、XR 等头戴设备领域的产品线已涵盖WiFi 模组及系统整合主板。技术指标上，公司已实现最小器件0.25mm*0.125mm、最小零件间距20 微米的极高制程水平，并开发出无需定制模具的真空腔体液态封胶印刷技术，大幅缩短开发周期。公司通过控股成都光创联，补齐了硅光引擎和光器件核心能力，已推出1.6T 硅光模块，并规划在越南工厂投资建设月产10 万只800G/1.6T 硅光模块的完整产能。公司利用母公司日月光在先进封装领域的优势进行垂直整合，针对SoW 制程联合开发具备HVDC 输入的高压直流垂直供电系统（PDU）解决方案。这种“算力板卡+高速交换+垂直供电”的业务组合，直接切入AIDC 产业链的高附加值环节，随着全球CSP 客户资本开支的持续投入，公司有望迎来业绩加速放量期。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为25.42/36.70/49.51 亿元，对应PE 分别为31/21/16 倍，随着AI 建设加速，公司传统消费电子业务与AI 算力业务布局有望实现协同增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动