2022 年营收同比增长23.9%，归母净利润同比增长64.7%。公司22 年营收685.16 亿元(YoY +23.9%)，归母净利润30.60 亿元(YoY +64.7%)；其中4Q22营收189.86 亿元(YoY +1.1%)，归母净利润8.89 亿元(YoY +20.9%)。22 年公司业绩高增长得益于：1)在终端需求疲软背景下，苹果客户出货相对坚挺，同时公司SiP 模组供应份额提升；2)汽车电子类、云端及存储类业务营收快速增长；3)产能利用率提升带动22 年毛利率同比提升0.88pct 至10.49%，同时2Q22、3Q22 美元强势带来汇兑收益1.36 亿元，并带动22 年期间费用率同比下降0.47pct 至5.54%，其中财务费用率同比下降0.34pct 至0.03%。

SiP 业务供应份额稳定，22 年维持稳健增长。22 年公司通讯业务营收255.21亿元(YoY +21.7%)，毛利率9.04%(YoY +2.33pct)；消费电子业务营收218.98亿元(YoY +18.3%)，毛利率8.85%(YoY -0.18pct)。根据IDC，22 年苹果iPhone出货量同比下降4%，AirPods 出货量同比下降12%，Apple Watch 出货量同比增长13%，在SiP 份额维持较高水平支撑下，公司SiP 业务实现稳健增长。

22 年汽车电子营收同比增长72%，Power 产品持续放量。22 年公司汽车电子业务营收45.52 亿元(YoY +72.2%)，毛利率8.44%(YoY +0.95pct)，增长主要来自于动力总成(Powertrain)、功率模组(Power Module)产品。22 年Power产品约占公司汽车电子营收的20%，预计25 年占比将超过50%。考虑到Power产品盈利性相对更高，Power 产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性。

AI 推动服务器升级换代，利好公司云端及存储业务。22 年公司云端及存储业务营收69.89 亿元(YoY +41.1%)，毛利率15.30%(YoY +0.68pct)。公司产品包括服务器主板、企业高阶交换机、网络适配卡等，其中主板普遍应用于云计算、数据中心、边缘计算等领域，交换机、网络适配卡是计算及数据中心的核心网络不可或缺的设备。云计算基础设施作为算力AI 服务资源重要性日益突显，公司云端及存储业务有望受益于全球算力需求的爆发式增长。

投资建议：我们看好：1)公司SiP 模组行业龙头地位巩固，同时受益于苹果及其他新客户对于SiP 模组的需求增长；2)全球算力需求快速增长，人工智能推动服务器更新换代，公司云端及存储类业务受益；3)汽车电子业务Power产品营收快速增长，成为新的业绩增长点。我们预计公司23/24/25 年营收同比增长12.8%/13.5%/13.4%至772.72/877.04/994.37 亿元，归母净利润同比增长8.7%/19.6%/18.2%至33.25/39.77/47.02 亿元，对应23/24/25 年PE分别为11.9/9.9/8.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。