事件

桐昆股份于2025 年4 月29 日发布2025 年第一季度业绩报告，2025 年第一季度公司实现营业收入194.20 亿元，同比减少8.01%。一季度实现归母净利润6.11 亿元，同比增加5.36%，实现扣非归母净利润6.00 亿元，同比增加11.69%。

聚酯板块修复，浙石化投资收益稳中有升

剔除浙石化贡献业绩后，2025Q1 公司聚酯等板块净利润实现3.57 亿元，同比增加8.52%，公司聚酯板块业绩有所改善。公司持有浙石化20%的股份，2025Q1 浙石化净利润为12.70 亿元，同比增加1.21%，公司获2.54 亿元投资收益。如果终端化工品需求恢复以及浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望为公司带来投资收益增长。

涤纶长丝下游需求逐步释放，前景持续向好

2025Q1 涤纶长丝累计表观消费量为848.06 万吨，同比增加5.41%，涤纶长丝消费需求持续修复。2025Q1 涤纶长丝开工率均值为85.85%，同比增加4.81%。与此同时，涤纶长丝库存得到有效去库，以POY 为例，2025 年1-3 月库存天数均值分别为5.20 天/16.53 天/23.70 天，同比减少64.81%/增加4.37%/减少19.93%，如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。

涤纶长丝盈利能力或可实现稳步修复

2025Q1 涤纶长丝价差持续修复，2025Q1 POY/DTY/FDY-PTA/MEG 价差分别为1219元/2310 元/1559 元/吨，分别同比走阔19.78%/7.38%/0.29%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，但目前仍处于涤纶长丝需求恢复初期，我们预计2025-2027 年公司归母净利润18 亿元/31 亿元/45亿元，对应EPS 为0.75 元/1.29 元/1.88 元，对应PE 为14.6X/8.4X/5.8X，维持“买入”评级。

风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。