事件：公司发布2025 年中报，报告期内公司营收约442 亿元，同比约-8%；归母净利润约11 亿元，同比+3%，扣非后归母净利润同比+17%左右。

其中，Q2 公司归母净利润约5 亿元，同比持平，环比-21%左右。此外，报告期内公司投资净收益约4 亿元，Q2 投资净收益近2 亿元。

点评：整体而言，报告期内涤丝业务以成本端运行为主。产品销量有所提升，价格波动相对有限，成本受原油影响波动较大。据公告，报告期内公司涤纶长丝毛利率为7.26%，同比提升0.75%；主因原料PX 采购价格同比-19%，抵消部分产品价格下行劣势，MEG 采购价格同比基本稳定；此外，PTA 毛利率同比略有下行。

行业格局有望加速优化，低库存叠加传统消费旺季值得期待。长丝产能增量方面目前保持相对克制。据公告，上半年仅有两套共计65 万吨长丝装置投产。截至目前直纺长丝产能在4341 万吨，以直纺产能计，上半年产能增速仅不到2%。此外，根据行业“反内卷”精神纲要，未来供给方面有望持续保持克制，且不排除优化存量产能的可能。据隆众数据，截至8 月28 日，涤纶长丝工厂库存天数约为23 天，且后续即将迎来“金九银十”传统消费旺季，合理的库存水平叠加消费提振预期，公司盈利环比提升值得期待。

“油+煤”立体布局。油头方面公司入股浙石化率先完成布局，同时印尼北加炼化一体化项目体现公司正积极践行走出去战略。此外，公司前期公告启动新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目，该项目设计产能500万吨/年，其中常规产能350 万吨/年，储备产能150 万吨/年，热值超6200 大卡，属优质煤矿。以上项目若在未来投产达效，将为公司盈利抬升提供重要助力。

投资评级：公司未来供给有望积极进军石化上游，“油+煤”协同发展，或具有较大盈利提振可能。主业方面行业格局有望持续优化，有望助力盈利抬升。我们预计2025-2027 年公司的归母净利润分别为25、34 和45 亿元，对应PE 分别约为14X、10X 和8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：国际油价大幅下行，下游需求不及预期，待投项目不及预期，安环生产风险，地缘风险影响出口等。