事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业总收入674 亿元，同比-11%；实现归母净利润16 亿元，同比+54%。其中三季度单季实现营业总收入232 亿元，同比-17%，环比-6%；单季度归母净利润5 亿元，同比高增，环比-7%。

点评：公司营收同比下降主因涤纶长丝以及PTA 等主要产品价格下行所致。其中，PTA、POY 季度均价同比下行约13%和10%。但公司归母利润增速显著，一方面是对联营企业和合营企业（主要是浙石化）投资收益同比增加约2 亿元；另一方面PTA 获利能力同比改善；据统计，三季度PTA 价差同比+103 元/吨；长丝价差同比基本稳定。环比来看，长丝价差基本稳定，PTA 价差走弱影响盈利。当前长丝行业整体盈利状况并不理想，PTA成本支撑较弱，下游需求较为疲软，基本面尚未出现明确回暖信号。但行业库存整体不高，下游库存在过去几年景气磨底行情中逐渐消化，行业集中度较高，未来景气回暖可期。

长丝产能增速放缓，PTA“反内卷”有望催化景气。据隆众数据，2026 年全口径长丝产能增量约为260 万吨，增速+6%；年内实际投产的或不足120万吨，增速不到3%，供给自律进一步优化。另一方面，PTA 行业长期磨底，10 月末工信部原材料工业司发布“关于召开PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知”简函。会议目的是防范PTA 及瓶级切片行业内卷竞争，促进行业平稳运行。截至10 月25 日，PTA 价差为负，行业或全面亏损，各生产企业对反内卷诉求符合客观依据及情理。从产能增速上看，该行业资本开支已接近尾声，2026-2027 年仅有中石油预期投产200 万吨（行业整体产能近9500 万吨），增量有限。未来随着PTA 行业供给自律以及“反内卷”预期的进一步落实，PTA 有望形成较好的成本支撑，催化产业链景气回升。

盈利预测：总体上我们认为行业景气回暖可期，但考虑四季度属于长丝行业淡季，价格回暖可能性较小，且当前PTA 价差走弱，成本支撑或有不足，故适当调低公司盈利预期。预计2025-2027 年公司实现归母净利润20、30 和42 亿元。

风险提示：宏观经济及地缘风险、产品价格大幅波动风险、安环生产风险、逆全球化供应链闭锁风险、联营及合营企业盈利不及预期风险等。