事件：桐昆股份于2026 年8 月25 日发布公司2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业总收入527.1 亿元，同比增加19.36%；实现归母净利润42.2 亿元，同比增加285.0%。其中，2026Q2 实现营业总收入293.5 亿元，同比增加18.6%，环比增加25.6%；实现归母净利润23.24 亿元，同比增加378.2%，环比增加22.4%。

浙石化持续修复，聚酯板块持续改善。公司间接持有浙石化20%的股份，2026 年上半年浙石化实现净利润约82.7 亿元，同比增加288%。剔除浙石化贡献业绩后，2026 年上半年公司聚酯等板块实现净利润25.7 亿元，同比增加283%。公司聚酯板块业绩显著改善，如果终端需求恢复，浙石化投资收益与公司聚酯板块业绩均有望持续实现改善。

涤纶长丝减产挺价卓有成效。2026Q2 涤纶长丝POY 库存天数均值为27.7 天，同比增加9.16 天，涤纶长丝库存处于较高水平。涤纶长丝企业相应降低开工负荷挺价，2026Q2 涤纶长丝开工率均值为81.0%，同比-9.7pct，环比-2.3pct，伴随地缘局势趋于缓解，涤纶长丝需求有望持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。

涤纶长丝盈利改善，未来业绩值得期待。2026M1-M7 涤纶长丝表观消费量为1968 万吨，同比下降4.6%，在高油价下，涤纶长丝企业积极顺价，2026Q2POY/DTY/FDY-PTA/MEG 价差分别为1357 元/2319 元/1652 元/吨，分别同比走阔25.2%/走阔5.4%/走阔25.9%。如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司作为涤纶长丝龙头，拥有1550 万吨/年涤纶长丝产能，盈利能力或进一步改善。

投资建议：我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2026-2028 年公司归母净利润70 亿元/80 亿元/90 亿元，对应EPS 为2.96元/3.37 元/3.78 元，对应PE 为8X/7X/6X，维持“推荐”评级。

风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。