行业持续去库存，关注格局优化的子行业、掘金新兴技术前三季地产等需求偏弱、出口相对韧性，而行业新产能持续投放，化工供需面仍承压，但盈利走弱下行业持续去库，部分子行业盈利渐修复。9M23 基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480 家A 股上市企业营收/净利/扣非净利7.8/0.40/0.39 万亿元，yoy-2%/-21%/-23%，净利率5.2%（yoy-1.2pct）；23Q3 营收/净利/扣非净利2.8/0.14/0.14 万亿元， yoy+2%/+4%/+3%（qoq+7%/+7%/+6%），净利率5.1%（yoy+0.1pct/qoq 持平）。关注格局优化的子行业和新兴技术，推荐中国海油（A/H）/万华化学/巨化股份/鲁西化工/桐昆股份/宝丰能源/华鲁恒升/卫星化学/龙佰集团/华恒生物。

23 年前三季度：油气产业链景气，大宗化工品持续去库存1.石油石化：油价中枢略下移、成品油景气，油气产销/炼油企业盈利相对较好；2.化肥农药：淡季及海外去库，叠加行业供给压力缓解，盈利显著下滑；3.化纤染料：需求仍偏弱叠加成本压力，企业盈利同比下滑为主；4.氯碱相关：氯碱/无机盐/氟化工/硅化工等供需双弱，企业盈利同比承压；5.塑料聚氨酯：整体受需求拖累，部分子行业成本压力有所缓解；6.建材上游：地产等需求复苏缓慢，涂料涂漆/钛白粉等盈利仍处低谷；7.电子材料：需求侧仍有压力，但高端和精细化领域国产替代或加速；8.消费上游及其他：橡胶轮胎受益于出口韧性，食药添加剂/新能源材料等需求承压。

23Q3：去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，盈利整体呈复苏态势1.石油石化：油价中枢环比上移贡献库存收益、成品油景气，油气产销/炼油盈利同环比改善，石化原料企业盈利仍偏弱，但同环比有改善；2.化肥农药：

供需面整体仍承压，氮肥、磷肥企业盈利环比略有改善；3.化纤染料：聚酯、锦纶需求有所复苏，企业盈利环比改善；4.氯碱相关：硅化工/氟化工/无机盐盈利延续走低，氯碱盈利环比改善；5.塑料聚氨酯：受益于成本端减压等因素，助剂、胶粘剂企业盈利环比改善；6.建材上游：行业库存持续去化，涂料涂漆/钛白粉企业盈利同环比改善；7.电子材料：电子化学品和膜材料需求仍有承压；8.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位。

行业展望：油气产业链景气或延续，化工有望逐步复苏，下游掘金新兴技术23Q3 以来化学原料与制品行业步入被动去库周期，虽23Q4 淡季等因素导致当前行业整体价差回落至近十年低位，24 年内需在稳增长政策等带动下有望边际改善，叠加行业去库后供给优化，化工有望底部复苏。板块而言，原油长期资本开支不足叠加供给协同，成品油经历供给优化，景气或延续，推荐中国海油（A/H）；大宗化工品供给优化及需求复苏助力，关注格局良好的子行业及国内竞争优势龙头企业估值修复，推荐万华化学/巨化股份/桐昆股份/鲁西化工/宝丰能源/卫星化学/华鲁恒升/龙佰集团；成长角度，关注卡脖子领域、碳中和驱动的新技术等，推荐华恒生物。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。