涤纶长丝内外需求共振,行业景气度回暖。2023 年涤纶长丝行业景气度逐渐回升,内需外销开始走强。2Q23 涤纶长丝国内需求开始回暖。2022 年以来我国涤纶长丝出口量表现亮眼,其中2Q23 出口量为87.46 万吨,处于历年最高位,对涤纶长丝总需求带来一定的拉动。全球纺织服装、服饰业下游消费复苏,带动长丝需求增长。家纺方面,2023 上半年商品房竣工面积回升,预计短期家纺市场需求仍存在修复的可能。
长丝供给端处于高开工率、低库存阶段。2022 年Q2-Q4 长丝企业的库存天数高达30-32 天,处于近两年的历史高位。受益于2023 年国内需求逐步复苏、海外直接出口提升,2023 年涤纶长丝处于去库存阶段,长丝企业开工率不断提升,库存天数持续走低。2023 年Q1-Q3 长丝开工率分别为73.45%、85.02%、87.07%;库存天数同比分别为-3.67%、-42.64%、-61.51%。
行业格局走向集中,龙头企业不断巩固一体化优势、有望充分受益于集中度提升。近年来长丝落后产能不堪成本重负而逐步出清,行业新增产能基本集中在行业龙头,行业集中度持续提升,根据百川资讯,涤纶长丝行业CR6 从2017 年的45%提高至2022 年的63%。我国涤纶龙头企业向产业链上游延伸,配套上游的PX 和PTA,打造长丝全产业链,PX 方面,桐昆、新凤鸣及恒逸石化布局印尼和文莱海外大炼化项目,合计PX 权益产能约542 万吨/年;PTA 方面,2023 年桐昆、新凤鸣、恒力合计扩产1340 万吨/年。我们认为龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局,一体化成本优势日益凸显,竞争优势愈发巩固,行业集中度持续提升,龙头企业有望在行业格局变革中受益。
短期聚酯产业链部分利润或将向长丝端转移,长期产业链利润分布将逐渐走向均衡。据PX、PTA、POY 三者各自在产业链中的价差占比可以看到,近年来,产业链利润基本集中在PX 和PTA 端,POY 长丝端在产业链利润占比相对较低。根据《中国石化市场预警报告(2023)》数据,2023-2027 年国内PX 拟在建产能共计1270 万吨/年,2023-2027 年大量PTA 产能投产,国内PTA 处于供大于求状态。长丝方面,产能投产高峰已过,且不断有落后产能清出,2024 年上半年长丝产能投放基本告一段落。我们认为,短期来看,国内PX 需求仍有部分依赖进口,或将保持较高的行业景气度;PTA 产能相对过剩,或将维持弱势;涤纶长丝市场景气度回暖,产业链部分利润将向涤纶长丝端转移,短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。长期来看,随着PTA 产能投放结束、中小产能陆续退出,行业格局向好,长丝产业链各环节利润分布或将走向均衡。
投资建议:2023 年以来,涤纶长丝国内、外需求向好,长丝供给端处于高开工率、低库存阶段,行业景气上行。近年来长丝的新产能建设集中在龙头企业,行业集中度不断提升,且龙头企业均在聚酯全产业链布局,不断巩固一体化优势,2024 年上半年长丝产能投放基本告一段落。我们认为在此背景下,短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。中长期来看,龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局,规模效应、一体化成本优势日益凸显,有望行业格局集中的过程中充分受益。我们看好涤纶长丝行业相关龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等。
风险提示:宏观经济复苏及下游需求不及预期;原料价格大幅波动风险;产能过剩,行业格局恶化风险;海外出口量不及预期风险。