事项：

公司发布2024 年报，营收1078 亿元、同比-17%，归母净利8.2 亿元、同比-81%，扣非归母净利-43.5 亿元、同期为盈利35.7 亿元。

评论：

4Q24 自主扣非净利-32 亿元，同环比增亏14-15 亿元。4Q24 公司实现营收330亿元、同环比+5%/+16%，对应广汽乘用车销量13.8 万辆、同环比+24%/+56%，埃安14.8 万辆、同环比+15%/+48%，合计28.6 万辆、同环比+19%/+52%。剔除联合营投资收益后净利-0.3 亿元，4Q23 为-13.6 亿元、3Q24 为-16.5 亿元；自主扣非净利-32.1 亿元，4Q23 为-17.3 亿元、3Q24 为-17.9 亿元。其中：

1） 毛利率：5.9%、同环比-2.3PP/-0.1PP；

2） 期间费用率：8.4%、同环比-3.2PP/-4.4PP，其中，销售费率2.9%、同环比-3.3PP/-2.9PP，管理费率3.6%、同环比-0.7PP/-0.5PP，研发费率2.4%、同环比+1PP/+1.1PP，财务费率-0.4%、同环比-0.3PP/-2.4PP；3） 投资收益：36.7 亿元、同环比+23 亿元/+33 亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价；

4） 其他收益：12.7 亿元、同环比+2 亿元/+11 亿元，主要为政府补助。

商政投入加大，合资盈利压力依然较大。2024 年广本实现净利-8 亿元、其中2H24 为-5 亿元；广丰实现净利53 亿元、其中2H24 为19 亿元。4Q24 联合营投资收益7.3 亿元、同环比-5.5 亿元/+4.7 亿元，按4Q 销量看广本16.1 万辆、同环比-21%/+59%，广丰22.0 万辆、同环比-17%/+21%。

2025 年各品牌齐发力望迎经营改善。1）新车：2025 年全集团计划推出超过20款车型，其中自主品牌7 款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆。2）广本：全新纯电SUV P7 将于4 月上市，加快智能化电动化转型。

3）广丰：目标三年内产销重回百万辆，当前铂智3X 上市订单已突破1.5 万台。4）华为合作：当前已投资15 亿元正式成立华望汽车，首款车型将定位于30 万级豪华智能新能源汽车产品。

投资建议：2024 年公司自主、合资均面临较大压力。根据2024 年报，我们调整公司2025-2027 年归母净利预期至11.9、23.2、31.4 亿元，对应A 股PE 73倍、37 倍、28 倍，2025 年PB 0.8 倍；对应H 股PE 25 倍、13 倍、10 倍，2025PB 0.3 倍。根据公司历史估值，考虑公司前业绩处于较低位置，我们将公司A股目标估值由2024 年15 倍PE 调整为2025 年0.9 倍PB，目标价对应9.9 元人民币；将公司H 股目标估值由2024 年5 倍PE 调整为2025 年0.3 倍PB，目标价对应为3.5 港元。将A/H 评级下调为“推荐”。

风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。