投资要点

公司公告： 广汽集团发布2025 年一季度业绩，2025Q1 公司营收为198.8亿元，同环比分别-8%/-40%，归母净利润为-7.3 亿元（2024Q1 为12.2亿元，2024Q4 为7 亿元），扣非后归母净利润为-8.9 亿元（2024Q1 为6.9 亿元，2024Q4 为-24.8 亿元）。

业绩表现基本符合我们预期。1）营收层面：销量下滑影响公司Q1 营收。公司Q1 自主品牌销量同环比下降明显，其中广汽乘用车/广汽埃安Q1 批发销量分别为6.9/4.7 万辆，同比分别-19%/-4%，环比分别-50%/-68%；广汽自主品牌Q1 ASP 为17.1 万元，同环比分别+6%/+48%。2）毛利率：公司Q1 销售毛利率为0.2%，同环比为-7%/-4.8%，主因是Q1降库批发下滑较多。3）投资收益：广汽本田/广汽丰田Q1 销量分别为9.3/16.2 万辆，同比分别-21%/+4%，环比分别-43%/-27%。公司Q1 投资收益总额为11.7 亿元，同环比分别-36%/-68%，环比下滑主因为Q4 有巨湾部分股权转让收益。4）最终公司Q1 实现归母净利润为-7.3 亿元（2024Q1 为12.2 亿元，2024Q4 为7 亿元）。

设立GH 项目公司，与华为合作加速落地。2025 年1 月10 日广汽集团发布公告，公司将投资设立GH 项目公司，注册资本为15 亿元。计划以此项目公司为载体，与华为深度融合各自优势，通过联合定义和设计，在产品开发、营销策略以及生态服务等多个领域展开全面合作，打造基于全新架构、技术领先的全新的汽车品牌，首款产品定位于30 万级豪华智能新能源车。公司加速推动回购，增强投资信心。公司截至一季度完成回购股份2.99 亿股。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润预期为35/47/56 亿元，对应公司2025-2027 年的PE 为23/17/15 倍。考虑公司合资品牌逐步触底，集团改革加速，我们认为公司应该享受更高估值，仍维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。