收入利润维持正增长。2025 上半年实现营业收入3699 亿元，同比增长0.8%，增速较一季度回升0.4 个百分点；上半年实现归母净利润1395 亿元，同比增长2.7%，增速较一季报回升0.5 个百分点。上半年年化加权平均ROE10.2%，同比下降0.6 个百分点。

资产增速仍然较快。公司二季末总资产同比增长11.6%至46.86 万亿元，较年初增长8.4%。二季度末存款本金较年初增长5.3%至31.90 万亿元，贷款总额较年初增长7.3%至26.73 万亿元。其中公司类贷款较年初增长9.2%，个人贷款较年初增长5.6%。二季度末核心一级资本充足率11.11%，较年初下降0.31 个百分点。

净息差持续下降。上半年日均净息差1.32%，同比降低13bps，降幅较一季度略有扩大，上半年利息净收入同比下降2.9%。环比来看，二季度日均净息差1.30%，较一季度下降4bps。从细项来看，上半年贷款收益率同比下降57bps 至2.97%，生息资产收益率同比下降42bps 至2.80%；上半年存款付息率同比下降28bps 至1.42%，整体负债成本同比下降32bps 至1.60%。

手续费收入止跌回升，债权投资收益增加。上半年手续费净收入同比增长10.1%，主要是理财和代销基金收入增加。其他非息收入同比增长23.2%，主要是债权投资带来的投资收益增加。

资产质量压力有所增加，但仍然较为优异。测算的上半年不良生成率0.55%，同比上升0.03 个百分点。二季度末不良率1.28%，较年初下降0.02 个百分点；关注率1.39%，较年初下降0.01 个百分点；逾期率1.22%，较年初上升0.04 个百分点。公司二季度末拨备覆盖率295%，较年初降低5 个百分点。

整体来看，公司资产质量压力有所增加，但仍较为优异。

投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润2924/3019/3133 亿元（上次预测值2952/3074/3241 亿元），同比增速3.7%/3.2%/3.8%；摊薄EPS 为0.78/0.81/0.84 元；当前股价对应的PE为9.0/8.7/8.4x，PB 为0.88/0.83/0.77x，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。