收入利润继续维持正增长。2025 年前三季度实现营业收入5509 亿元，同比增长2.0%，增速较上半年回升1.2 个百分点；前三季度实现归母净利润2209亿元，同比增长3.0%，增速较上半年回升0.3 个百分点。前三季度年化加权平均ROE10.5%，同比下降0.3 个百分点。

资产规模保持较快增长。公司三季末总资产同比增长10.5%至48.1 万亿元，较年初增长11.3%。三季度末存款较年初增长5.8%至32.1 万亿元，贷款总额较年初增长8.3%至26.9 万亿元。其中公司类贷款较年初增长7.1%，个人贷款较年初增长5.7%，票据贴现较年初增长9.3%。三季度末核心一级资本充足率11.16%，较年初下降0.26 个百分点。

净息差持续下降。前三季度日均净息差1.30%，同比降低15bps，降幅较上半年略微扩大2bps，前三季度利息净收入同比下降2.4%。环比来看，三季度单季日均净息差1.26%，较二季度下降4bps。

手续费净收入、其他非息收入同比增幅均较大。前三季度手续费净收入同比增长13.3%，延续了中报较高的增速，估计仍然是理财和代销基金收入增加导致。其他非息收入同比增长31.7%，估计主要是债券投资收益增加。

资产质量平稳，拨备覆盖率仍处于较高水平。三季度末不良率1.27%，较年初下降0.03 个百分点，环比二季度下降0.01 个百分点。三季度末拨备覆盖率295%，较年初降低5 个百分点，环比二季度末持平。整体来看，公司资产质量指标变化不大，拨备覆盖率仍处于较高水平。

投资建议：公司三季度基本面变化不大，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润2924/3019/3133 亿元，同比增速3.7%/3.2%/3.8%；摊薄EPS 为0.78/0.81/0.84 元；当前股价对应的PE 为10.4/10.1/9.7x，PB为1.03/0.96/0.90x，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。