事件：农业银行发布2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入5,508.76 亿元，同比+1.97%；实现归母净利润2,208.59 亿元，同比+3.03%。

信贷规模稳步扩张，县域金融特色凸显。截至2025 年9 月30 日，公司发放贷款和垫款总额26.99 万亿元，较上年末增加2.08 万亿元，增长8.36%。从业务类型看，公司类贷款15.55 万亿元，重点支持产业升级、基建投资等领域；个人贷款9.33 万亿元，聚焦居民合理消费与按揭需求，投放结构均衡合理。同时，公司依托“三农”金融事业部优势，县域信贷投放增速显著高于整体水平。截至2025Q3 末，县域发放贷款和垫款总额10.90 万亿元，较上年末增加1.04 万亿元，增长10.57%，精准契合国家乡村振兴战略，县域市场“高利差、低不良”的特点进一步巩固了公司的核心竞争力。

存款规模持续增长，负债成本优势稳固。截至2025Q3 末，公司总负债44.96 万亿元，较上年末增长12.01%，其中，吸收存款32.07 万亿元，较上年末增加1.76 万亿元，增长5.82%。存款占总负债比重超71%，负债结构以低成本、高稳定性的存款为主。从业务类型看，个人存款20.40 万亿元，零售存款基础扎实，为负债端提供长期稳定资金；公司存款10.43万亿元，公司存款增长主要由零售及县域存款驱动。截至2025Q3 末，县域吸收存款达14.10 万亿元，较上年末增长7.20%。县域存款的稳定性进一步强化负债端成本优势，为净息差企稳提供了有力支撑。

资产质量稳健，风险抵御能力充足。截至2025Q3 末，不良贷款余额3,414.04 亿元，较上年末增加192.39 亿元；不良贷款率1.27%，比上年末-3bp；拨备覆盖率295.08%，仍处于行业领先水平，风险抵补能力强劲。

前三季度信用减值损失达1,274.03 亿元，同比减少36.43 亿元，减值计提力度边际放缓为盈利释放提供空间。公司持续强化重点领域风险防控，资产质量总体稳定。

投资建议：农业银行基本面扎实，县域金融业务特色凸显，资本充足率满足监管要求，具备长期投资价值。预计公司2025-2027 年营业收入为7224.45、7452.56、7763.76 亿元，归母净利润为2911.30、3021.48、3164.02 亿元，每股净资产为7.95、8.61、9.22 元，对应12 月5 日收盘价的PB 估值为0.98、0.91、0.85 倍。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济震荡、政策监管变化、信用风险加大