2025 年业绩符合我们预期

农业银行2025 年净利润/营业收入同比+3.3%/+2.1%，业绩符合我们预期。

发展趋势

利润增速继续领先同业。公司2025 年全年净利润同比增长3.3%，与前三季度持平，增速继续位居大行首位；营收同比增长2.1%，较前三季度上升0.1ppt。具体看：1）利息净收入同比下降1.9%，降幅较前三季度的-2.4%收窄0.5 个百分点，主要由于资产结构调整、息差降幅企稳；2）净手续费收入同比增长16.6%，较前三季度的13.3%上行3.2ppt，主要由于代理业务增长较好；3）其他非息收入同比增长24.6%，较前三季度的31.5%放缓7.2ppt，主要由于债市波动，整体仍保持较高增速。

4）资产减值损失同比下降3.0%，较前三季度下降0.1ppt。

贷款投放支持实体经济。2025 年公司总资产及信贷分别同比+12.8%/9.0%，增速均处于大行最高水平。县域贷款余额同比+11.0%，继续高于公司平均水平，余额占境内贷款比重41.0%。

其他重点领域信贷增速保持高增长，其中科技贷款、绿色贷款、普惠贷款同比增速分别达到20.1%、18.7%和20.9%，养老产业贷款、民营企业贷款和投向制造业的贷款比上年末分别增108.5%、18.4%、17.2%。公司预计2026 年信贷增速与2025 年大体相当，投放主要聚焦于重大基建项目、消费信贷、绿色、科技、普惠等重点领域。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值不变。当前A 股股价对应0.8 倍2026E 市净率和0.7 倍2027E 市净率。维持跑赢行业评级和8.02 元目标价不变，对应0.9 倍2026E 市净率和0.9 倍2027E 市净率，较当前股价有23.6%的上行空间。当前H 股股价对应0.6 倍2026E市净率和0.5 倍2027E 市净率。维持跑赢行业评级和6.13 港元目标价不变，对应0.6 倍2026E 市净率和0.6 倍2027E 市净率，较当前股价有13.5%的上行空间。

风险

宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。