事件：

3 月30 日，农业银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%；实现归母净利润2910.41 亿元，同比增长3.18%；年化加权ROE 为10.16%，同比下降0.3pct。

点评摘要：

营收利润双双提速。2025 年，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长2.08%、0.13%、3.18%，分别较2025 年前三季度+0.11pct、-1.00pct 、+0.15pct，业绩表现进一步改善。相较于其他大行，农业银行归母净利润增速明显领先，业绩释放能力较强。

拆分业务来看，2025 年，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-1.91%、+16.57%、+24.55%，分别较2025 前三季度+0.49pct、+3.23pct、-7.16pct，非息收入支撑作用依然较强。

县域贷款持续驱动信贷扩张。2025 年末，农业银行资产同比增长12.83%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.96%、17.85%，金市扩表驱动资产扩张。此外，县域业务持续在信贷扩张中发挥重要作用，2025 年末县域贷款同比增长10.97%，高于全行贷款增速2.01pct。公司持续倾斜配置县域贷款投放计划，2026年将确保县域贷款占比站稳40%并稳步提升。

净息差小幅收窄。2025 年农业银行净息差录得1.28%，较2025 前三季度小幅下行2bp。资产端，2025 年生息资产收益率、贷款收益率分别较2025H1 下降11bp、9bp 至2.69%、2.88%。负债端，2025 年计息负债成本率、存款成本率分别较2025H1 改善7bp、8bp 至1.53%、1.34%，存款到期红利持续释放，降低全行综合负债成本。此外，县域业务存贷定价持续好于全行水平，2025 年贷款收益率、存款成本率分别为3%、1.28%。

非息收入增长突出。2025 年，农业银行净手续费及佣金收入同比增长较快，其中代理业务增长87.8%，主要得益于财富管理转型，理财和代销基金收入增加。此外，农业银行高度重视金市业务，净其他非息收入贡献突出，2025 年投资收益和公允价值变动收益同比增长38.00%、23.09%。

不良率维稳且拨备充足。2025 年末，农业银行不良贷款率环比持平为1.27%。其中，对公不良改善明显，2025 年末对公不良率、零售不良率分别为1.37%、1.34%，分别较2025Q2 末-8bp、+16bp，按揭、信用卡和经营贷资产质量持续承压。此外，农业银行不良认定依然严格，2025 年末逾期90 天以上贷款/不良贷款余额比重为71.95%。农业银行拨备保持同业领先，2025 年末拨备覆盖率环比微降2.5pct至为292.6%，风险抵补和利润反哺能力强。

盈利预测与估值：

农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，信贷增长潜力大，资产质量保持优异。我们预测公司2026-2028 年归母净利润同比增速1.75%、4.01%、6.52%，对应BPS：8.40、8.75、9.10 元。

风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大。