1Q26 业绩高于我们预期

农业银行1Q26 净利润/拨备前利润/营业收入同比+4.8%/+12.9%/+10.5%，营收增速超预期，主要由于扩表较快、非息收入增长超预期。

发展趋势

营收利润增速领先同业。公司1Q26 净利润/拨备前利润/营业收入分别较2025 年增速同比上升1.5ppt/12.6ppt/8.4ppt，利润增速保持大行领先，营收超我们预期。具体看：1）利息净收入同比增长7.6%，较2025 年上升9.5 个百分点，主要由于扩表速度较快，息差降幅稳定。2）净手续费收入同比上升7.9%，较2025年的16.6%有所下降，仍保持较高水平，主要由财富管理业务等业务贡献；3）其他非息收入同比增长37.4%，较2025 年的24.6%继续上行12.8 个百分点，主要由于债市收益上升。

扩表速度较快。公司1Q26 总资产/贷款总额同比增长13.9%/8.8%，分别较2025 年上升1ppt/下降0.2ppt，仍保持同业较快水平。县域贷款增速高于全行平均水平2.7 个百分点，余额占比稳步提升至41.9%；制造业贷款、科技贷款、战略性新兴产业贷款增速均快于公司平均水平。

单季息差回升。1Q26 公司单季净息差是1.21%，1Q 单季息差环比提升4bp，息差表现好于预期，主要由于存款成本下行贡献，资产收益率下行趋势也有所放缓。

盈利预测与估值

考虑到港股市场红利风格回归，我们上调公司2026 年/2027 年归母净利润1.9%/2.6%至3028.9/3128.4 亿元。当前A 股股价对应2026 年/2027 年0.8 倍/0.8 倍P/B，A 股目标价对应2026 年/2027 年0.9 倍/0.9 倍P/B。维持A 股评级为跑赢行业，目标价维持于8.0 元不变，较当前股价有15.6%的上行空间。当前H 股股价对应2026 年/2027 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股目标价对应2026 年/2027 年0.7 倍/0.7 倍P/B。维持H 股评级为跑赢行业，考虑到港股市场红利风格回归，目标价上调12.6%至6.90 港元，较当前股价有11.8%的上行空间。

风险

宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。