农业银行披露了2023 年业绩：营业收入6948.28 亿元，YoY+0.03%；归母净利润2698.20 亿元，YoY +3.90%；年化加权平均ROE 为10.91%。截至2023年末，资产规模39.87 万亿元，不良贷款率1.33%，拨备覆盖率303.87%。

1、业绩表现稳定，ROE 略有下降

营收增速小幅回升，其他非息收入增长较快。2023 年营收增速为0.03%，较3Q23 上升了0.57 个百分点，其中手续费及佣金净收入801 亿元，同比下降1.5%；利息净收入5717.50 亿元，同比下降3.1%，其他非息收入430 亿元，同比增长83%。

盈利增速略降。2023 年归母净利润增速为3.90%，较3Q23 下降了1.07 个百分点。2023 年贷款减值损失1389 亿元，同比减少21 亿元，拨备计提同比略降。

ROE 同比略降。2023 年加权平均ROE 为10.91%，ROE 同比下降0.37 个百分点，ROE 略有下降。

2、息差下降，县域存贷款持续高增

息差下降。2023 年净息差为1.60%，较22 年下降30BP，净利差为1.45%，主要是受支持实体经济、LPR 下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响，生息资产收益率下降；以及受市场环境影响，付息负债付息率上升。23年生息资产收益率为3.41%，同比下降16BP；计息负债成本率为1.96%，同比上升12BP。

县域存贷款持续高增。截至2023 年末，县域贷款余额8.78 万亿元，较22 年末增长19.8%，年增量1.45 万亿元，在全部贷款增量中占比超50%。23 年末县域吸收存款12.33 万亿元，较22 年末增长14.21%。

3、资产质量较好，拨备覆盖率稳定

资产质量较好。截至2023 年末，不良贷款余额3,007.60 亿元，不良贷款率1.33%，较2022 年末下降0.04 个百分比。23 年末关注贷款比率为1.42%，同比下降4BP；逾期贷款率为1.08%，同比持平。

拨备覆盖率保持稳定。截至2023 年末，拨备覆盖率303.87%，比22 年末上升1.27 个百分点；拨贷比为4.11%，环比持平。

资本充足率总体保持稳定。截至23 年末，核心一级/一级/资本充足率分别为10.72%、12.87%、17.4%，较22 年末分别下降0.43/0.50/0.06 个百分点，资本充足率有所下降。

投资建议：

目前大行整体估值仍处于低位，农行品牌价值较高，县域根基深厚，性价比凸显。

按照23 年农行32%的分红比率，以3 月29 日收盘价计算，对应24 年预期股息率为5.72%，我们给予农业银行24 年目标PB 为0.70 倍，对应目标价5.26 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金融让利；部分房企流动性危机；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。