2023 农业银行营收同比下降0.1%，归母净利润同比增长3.9%，营收降幅收敛；利润增速总体稳定。具体看，利息净收入同比增-3.1%，增速较3Q23 回升0.1pct；非息同比18.8%，增速有所回升。

4Q23 净利息收入环比-3.6%，单季年化净息差环比下降9bp，资产端收益有所下行，负债成本略有上行。2023 累积日均净息差较3Q23 下行2bp 至1.60%，测算单季年化息差环比下行9bp 至1.42%，资产端收益率环比下行5bp 至3.22%，负债端付息率环比上行6bp 至1.98%。

信贷增长放缓；；债券投资增速有所提升、预计4 季度增配特别国债。存款规模保持稳定。4Q23 信贷单季新增2841 亿，其中对公减少583 亿，零售减少241亿，票据新增3799 亿。4 季度存款环比增速0.1%，单季存款新增418.43 亿元，同比少增1543 亿元；存款占比计息负债比重较3 季度末降低2.5 个百分点至79%。

资产质量继续改善，拨备情况总体稳定。4Q23 末公司不良率1.33%，环比下降2bp。单季年化不良净生成0.09%，较3 季度环比下行24bp。关注类贷款占比1.42%，较年中下行2bp。拨备覆盖率303.87%，环比下降0.25 个百分点；拨贷比4.05%，环比下降4bp。。

投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.58X/ 0.54X/ 0.51X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。