事件：4 月12 日，央行发布2024 年3 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速8.7%，3 月社融增量4.87 万亿元，3 月新增人民币贷款3.09 万亿元。

社融增速持续回落，但拖累项有所减少。3 月社融（存量）同比增速为8.7%，较2 月下降0.3pct，处于19 年以来最低位置。23 年同期高基数下，3 月新增社融同比少增5142 亿元。拆分社融（增量）结构来看，3 月人民币贷款（社融口径）同比少增6561 亿元；政府债同比少增1373 亿元，展望二季度，超长期特别国债分批落实、地方债发行提速，将是支撑社融增长的有力因素；3 月直接融资、表外融资转为同比多增，分别多增864 亿元、1846 亿元，一定程度反映企业端融资意愿有所修复。

需求不强、政策引导均衡投放的背景下，信贷同比少增。3 月新增人民币贷款同比少增0.80 万亿元。一方面，经济修复过程中信贷需求仍较为低迷，另一方面，23 年“开门红”冲高形成了高基数，而24 年政策引导适度平滑信贷波动，一季度靠前投放的情况有所缓和，也对3 月信贷新增规模产生影响，一季度新增人民币贷款同比少增1.14 万亿元。

结构上，企业中长贷转为同比少增。3 月票据贴现同比多增2187 亿元，有一定冲量现象；短贷同比少增1015 亿元，或源于年后部分贷款集中到期；中长贷同比少增4700 亿元，后续仍需观察“三大工程”等政策对实体需求的提振效果。

居民端信贷延续同比少增。3 月短贷同比少增1186 亿元；中长贷同比少增4700亿元，考虑是地产销售低迷拖累按揭贷投放，且经济复苏中经营贷增长或有所承压。3 月非银贷款同比多减1579 亿元。

M1 保持较低增速。存款方面，3 月M2、M1 同比增速8.3%、1.1%，较2月分别-0.4pct、-0.1pct，M1 保持较低增速，市场资金活化意愿仍较低。3 月存款同比少增9100 亿元，考虑是信用收缩对存款派生有一定影响。拆分来看，财政存款同比小幅少减751 亿元，居民存款、企业存款分别同比少增774 亿元、5330 亿元，非银存款同比多减4550 亿元。

投资建议：政府债融资有望提速，信贷支撑因素逐步释放3 月社融增速已下降至历史低点，特别国债与地方债供给提速是二季度社融的主要支撑因素。信贷总量表现偏弱，既有实际需求偏弱的影响，也有适度平滑信贷波动的考虑，后续仍有较大改善空间。一是多项“以旧换新”方案有望提振消费，推动居民端需求恢复。二是“三大工程”、“五篇大文章”等积极政策有望逐步传导至企业端信贷表现，支撑板块估值修复。

风险提示：宏观经济波动超预期；货币政策转向；政策效果不及预期。