信贷同比少增，企业债券发力

3 月社融增量4.87 万亿元(Wind 一致预期4.11 万亿元)，同比少增5142 亿元，存量同比增速8.7%，较上月末-0.3pct。社融同比少增主要受信贷、政府债影响，企业债券同比多增。Q1 社融增量累计12.93 万亿元，同比少增1.61 万亿元；Q1 贷款新增9.46 万亿元，同比少增1.14 万亿元，较去年同期高基数有回落。3 月数据主要关注点包括：1）信贷同比少增，适度平滑波动；2）企业债券发力，政府债券少增；3）存款同比少增，拆借利率上行。

政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇，推荐稳健高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、招行（AH），优质区域行南京、常熟。

信贷同比少增，适度平滑波动

3 月贷款新增3.09 万亿元(Wind 一致预期3.03 万亿元)，同比少增8000 亿元。3 月贷款存量同比增速+9.6%，较2 月末-0.5pct。近期票据利率小幅回落，叠加去年同期高基数+适度平滑信贷波动导向，信贷同比少增。居民贷款新增9406 亿元，同比少增3041 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增1186 亿元、少增1832 亿元。尽管3 月居民中长贷仍同比少增，但较2 月边际改善。企业端，企业贷款新增2.34 万亿元，同比少增3600 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比少增1015 亿元、少增4700 亿元、少减2187亿元，主要由于对公贷款需求有待修复，且2023 年3 月开门红基数偏高。

企业债券发力，政府债券少增

3 月直接融资9477 亿元，同比少增509 亿元；政府债券融资4642 亿元，同比少增1373 亿元；企业债券融资4608 亿元，同比多增1251 亿元；非金融企业境内股票融资227 亿元，同比少增387 亿元。今年前三个月政府债券发行进度偏慢，对公信贷节奏控制，对企业债券有一定提振。3 月表外融资3768 亿元，同比多增1846 亿元；委托贷款-464 亿元，同比多减639 亿元；信托贷款680 亿元，同比多增725 亿元；未贴现银行承兑汇票3552 亿元，同比多增1760 亿元。

存款同比少增，拆借利率上行

3 月M1、M2 同比增速分别1.1%、8.3%，较上月分别-0.1pct、-0.4pct。M1-M2剪刀差较2 月末+0.3pct 至-7.2%。3 月存款新增4.80 万亿元，同比少增9100亿元，其中居民存款同比少增774 亿元，非金融企业存款同比少增5330 亿元，财政存款同比少减751 亿元，非银存款同比多减4550 亿元。3 月份同业拆借加权平均利率为1.88%，较上月和上年同期高0.03pct、0.18pct。

Q1 社融同比少增，把握加配机遇

一季度社融增量累计为12.93 万亿元，同比少增1.61 万亿元；一季度贷款新增9.46 万亿元，同比少增1.14 万亿元，较去年同期高基数有回落。直接融资方面，一季度企业债券、政府债券、股票融资分别同比多2551 亿元、同比少4708 亿元、同比少1386 亿元。23Q4 银行仓位环比下降0.6pct 至1.91%，创历史新低。政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇。

从推荐角度看，把握资产质量稳健的高分红标的，推荐资产质量稳健的高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、招行（AH），以及具备修复机遇的优质区域行南京银行、常熟银行。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。