中国第二大外贸口岸，业绩稳健，ROE 领先行业公司是青岛港口的主要经营者，截至2024 年6 月30 日，货物吞吐量及集装箱吞吐量均位居中国第四位，外贸吞吐量继续保持中国第二位、北方第一。受益于中国经济的发展和腹地发达的经济，公司保持了稳健的盈利增长。2014-2023 年，收入CAGR 为11%，归母净利润CAGR 为13%。2023 年公司ROE 为13%，位于港口板块之首。

量有保障：腹地经济和航线优势共筑护城河

青岛港占有东北亚港口沿线的中心位置，在位置区域、航线密集程度、各类船舶靠泊能力方面具有综合优势。2023 年公司腹地经济体量和出口体量分别占全国32%和26%以上，且山东原油进口量占全国的17%（2024 年）、同时也是世界第三大炼油中心，为吞吐量增长提供了很好的货量基础。

价能上涨：港口整合初见成效，叠加费率市场化有望带动盈利提升随着全国港口“一省一港”态势基本形成，山东省港口整合亦完成“三步走”：

成立渤海湾港口集团、青岛港整合威海港、成立山东省港口集团。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，有望带动盈利能力复苏。此外近年来费率已经历多次改革，定价逐步市场化的趋势已现，带来业绩上行的想象空间。

利率下行阶段，高股息资产配置价值凸显

当前复杂宏观经济背景下，表征无风险利率十年期国债收益率持续下行，港口行业具备稳定回报、同时较高分红比例、较高股息率，配置价值凸显。

公司自上市以来持续高比例分红派息，并承诺2022-2024 年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的 40%，2021-2023 年股息率保持在4.5%以上，具备吸引力。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为51、55、58 亿元，对应EPS 分别为0.79、0.85、0.90 元，对应PE 分别为11.1、10.3、9.7x，预计公司2024 年股息率为3.5%，具备吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

港口整合推进不及预期；港口吞吐量不及预期等。