事件:青岛港(601298.SH)发布拟对原重组方案进行调整暨关联交易的公告,计划撤回原有重组方案,不再通过发行股份购买资产的方式向烟台港集团收购联合管道53.88%股权、港源管道51%股权,并以支付现金购买资产的方式向日照港集团收购油品公司100%股权和日照实华50%股权。各标的相关情况如下:

日照港油品码头有限公司(油品公司)100%股权:标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务,2023 年ROE 为5.72%,收购对价为28.38 亿元,对应PE 为19.68 倍,对应PB 为1.13 倍。

日照实华原油码头有限公司(日照实华)50%股权:标的主要从事液体散货港口装卸业务,2023 年ROE 为12.52%,收购对价为17.91 亿元,对应PE 为11.60 倍,对应PB 为1.45 倍。点评:

我们预计本次交易有望增厚公司EPS,且增厚幅度优于原方案。以2023年数据为模拟基础,初步测算原重组方案完成后,公司EPS 增厚5.20%;方案调整后,公司EPS 增厚6.07%,提升幅度高于原重组方案;以2024 年前三季度数据为模拟基础,本次方案公司EPS 增厚5.12%。我们认为,本次方案调整有利于提高上市公司的每股收益,保障上市公司和股东的利益。

山东港口整合推进,有望发挥协同效应。本次交易完成后,油品公司将成为公司全资子公司,日照实华将成为公司合营企业。本次交易将日照港集团下属优质液体散货码头资产注入公司,有利于发挥相关业务的协同效应,优化山东省港口资源配置,提高港口资源综合利用能力,避免资源浪费,减少同业竞争,维护公司及股东的利益。

盈利预测与投资评级:暂不考虑本次重组影响,我们预计公司2024~2026 年实现营业收入182.18、186.95、191.64 亿元,同比增长0.25%、2.62%、2.51%,实现归母净利润50.98、54.75、58.00 亿元,同比增长3.54%、7.40%、5.93%,对应EPS 为0.79、0.84、0.89 元,2025年2 月21 日收盘价对应PE 为11.00、10.24、9.67 倍,维持“买入”评级。

风险因素:港口整合推进不及预期;集装箱吞吐量不及预期;液体散货吞吐量不及预期。