事件：青岛港（601298.SH）发布2025 年一季度报告。

营业收入：2025 年第一季度实现48.07 亿元，同比增长8.51%。

归母净利润：2025 年第一季度实现14.02 亿元，同比增长6.51%。

扣非归母净利润：2025 年第一季度实现13.68 亿元，同比增长5.83%。

点评：

集装箱：吞吐量持续高增，我们认为受益于山东省出口需求韧性。2025年第一季度，公司实现集装箱吞吐量822 万标准箱，同比增长7.2%，山东省出口金额实现0.53 万亿元，同比增长3.5%，支撑集装箱吞吐量。

行业干散杂货、液体散货吞吐量承压，我们认为公司货物吞吐量稳增一定程度上受益于腹地需求韧性。根据中国港口协会数据，2025 年一季度铁矿石、煤炭、原油主要接卸港口企业吞吐量整体承压。分货种看：

铁矿石：2025 年第一季度，全国主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量实现3.39 亿吨，同比下滑1.68%；

煤炭：2025 年第一季度，全国主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现1.55 亿吨，同比下滑7.40%。

原油：2025 年第一季度，全国主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现0.98 亿吨，同比下滑7.95%。

2025 年第一季度，公司货物吞吐量实现1.77 亿吨，同比增长2.9%。

综合考虑集装箱吞吐量的影响，我们认为公司干散杂货、液体散货吞吐量整体表现优于行业，一定程度上受益于腹地需求韧性。

分红：我们认为公司维持高分红的能力，确保投资价值。2025 年第一季度，公司实现经营性净现金流12.37 亿元，同比增长120.47%。叠加前期2025～2027 年分红规划提出“可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%”，我们持续看好公司后续分红水平。基于我们的盈利预测，假设公司分红比例为40%，对应2025 年4 月29 日收盘价，股息率为4.0%。

盈利预测与投资评级：暂不考虑公司并购计划影响，我们预计公司2025～2027 年实现营业收入194.75、199.98、205.42 亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72%，实现归母净利润55.17、58.04、60.95 亿元，同比增长5.38%、5.21%、5.02%，对应EPS 为0.85、0.89、0.94元，2025 年4 月29 日收盘价对应PE 为10.11、9.61、9.15 倍，维持 “买入”评级。

风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。