投资要点:

1.事件

南北车发布合并预案,技术上采取中国南车吸收合并中国北车的方式进行合并,合并换股比例为北车股份:南车股份=1:1.10,合并后新公司的名称初步定为“中国中车股份有限公司”,中文简称“中国中车”。

2.我们的分析与判断

(一)合并助力海外开拓,海外市占率提升空间大

南北车是“一带一路”、“走出去”的龙头。本次合并有利于未来的中国中车完善产品组合、发挥规模效应和协同效应、增强技术实力、优化全球产业布局和资源配置,增强核心竞争力,建设世界一流企业。

本次合并后,新公司将加大海外市场开拓,有利于做大中国轨道交通设备行业总量,带动包括零部件行业在内的整个行业的发展。2013年全球轨道交通设备市场约1240亿美元,中国市场200多亿美元。南北车除了中国之外的海外市场占有率仅为2.2%。南北车合计的海外收入占比不到10%,仅为7.2%。我们认为未来南北车海外市占率提升空间较大。

(二)合并削弱竞争,零部件企业毛利率下移

从竞争角度而言,南北车合并可能削弱之前两家企业之间的各种竞争,以后主要面向国际竞争,有利有弊。国内零部件企业在南北车合并后面临一家客户独大的局面,零部件企业议价能力变弱;考虑到铁路设备零部件进口替代、行业整合的加速,预计铁路设备零部件企业的高毛利率水平将逐步下移。

(三)合并提供典型案例,南北车具有补涨机会

我们认为,南北车的整合将成为一个典型案例,有可能为其他行业的产业整合、国企改革提供参考和示范。

自10月27日南北车停牌后,上证综指上涨38%;沪深300上涨46%;上证50上涨62%;类似的中国铁建、中国中铁分别上涨188%、190%。南北车复牌后具有补涨机会。考虑到合并后,未来海外业务占比提升,合并后的估值水平将向国际巨头(PE为15-20倍)靠拢,未来资源整合、规模效应、协调效应后带来的业绩提升,两家公司合并后市值有望从1500亿元向2500-3000亿元靠拢。

3.投资建议

铁路设备持续推荐中国南车、中国北车、鼎汉技术(内生增长+跨界发展),推荐铁路密封件业务的中鼎股份,关注兵器集团旗下的北方创业。