投资要点

本报告是我们铁路设备系列报告的第三篇。在本篇报告中,我们对海外铁路建设,特别是各国高铁建设的情况进行了详细的分析、对各国高铁投资建设的长期空间进行了整体测算,然后我们对美国、欧洲、俄罗斯、东南亚市场进行了详细分析,最后对海外高铁设备厂商进行了分析,对我国高铁厂商进入海外市场的可能性进行了深入分析。

2018年全球铁路(包括动车、机车、货车、客车的建设)市场(包括路基、桥涵、轨道、电气化工程、信息化工程、车辆购置)总额预计为1.47万亿元,中国铁路市场约为5885亿,占比40%。根据SCI Verkehr预计,2018年全球铁路市场总额为1.47万亿元,2013-2018年CAGR为3.4%,根据我们的测算,“十三五”中国铁路市场年均投资5885亿,占全球市场的40%。其中2018年全球车辆市场容量预计为8920亿,CAGR为3.5%,而中国车辆市场投资额1025亿,约占全球11.5%。

2030年前全球海外高铁远期规划8.0万公里,高铁投资(包括路基、桥涵、轨道、电气化工程、信息化工程、车辆购置)总额预计达17.4万亿,年均投资1.1万亿。根据统计,全球海外高铁建设规划合计8.0万公里,其中未完成的建设里程为6.5万公里,占比为81.1%,美国、欧洲、俄罗斯占高铁投资的75%。根据测算,2030年前全球高铁投资总额预计达17.4万亿元,其中车辆投资达1.9万亿。

美欧俄高铁占全球高铁投资的75%,中国已进入美俄市场,欧洲市场待突破。美国目前仍未有高铁线路,规划高铁主线路建设1.7万公里,总投资额为7.7万亿,目前中国南车已参与加利福尼亚高铁招标;俄罗斯中长期需建设高铁1.3万公里,总投资额为2.6万亿,我国已进入,但俄罗斯高铁市场参与者众多,竞争激烈;欧洲市场中长期规划1.4万公里,投资额2.8万亿,由于专利原因,我国高铁仍未进入欧洲市场,仍待突破。

“高性价比+融资+技术突破”将助力我国高铁杨帆。高铁海外四大家族优势在欧美,中国高铁的优势在于性价比,在铁路建设提供融资方面有丰富的经验,“高铁+融资”模式日渐成型,这种全包模式使我国在海外高铁项目上具备优势。同时,我国高铁已基本实现国产化,专利逐步得到认可,南车的CRH380A已通过美国知识产权评估。

高铁出海,业绩弹性大。我们对南北车海外高铁市占率进行了乐观、悲观和中性的情景分析:在中性情形时,海外市场年均收入为563亿,为2013年南北车收入(剔除新产业)的31.6%,是2013年海外收入的4.01倍;年均净利润33.8亿元,为2013年净利润的39.8%。

风险因素:海外高铁外交拓展政治风险,海外垄断法律限制风险,海外高铁竞争风险等。

投资策略。根据我们对海外市场的分析,我们认为应该从以下三个链条梳理轨交产业链投资标的:1、整车制造设备商,推荐国内动车、高铁、城轨双寡头中国南车、中国北车;2、有望跟随高铁出海进入海外市场的国内技术龙头。推荐以高铁连接器为重点、逐步拓展路外业务的永贵电器,战略布局服务、车辆和系统的鼎汉技术、国内轨交门系统龙头康尼机电,地铁信号系统龙头众合机电;3、布局铁路售后市场的标的。推荐车辆检修、安全监测龙头宝利来。