本报告导读:

基于中国铁路设备在海外市场突破的预期,北车海外成长路径逐渐清晰,预计铁路设备龙头公司业绩增长踏上新台阶。

投资要点:

“一带一路”推动出口,海外市场逐步突破。基于一带一路战略的拉动效用,判断公司在海外市场将有效拓展,毛利率将稳步提高,我们预计公司业绩将保持较高增速,上调2016年EPS,预计2015-17年EPS为0.60、0.80(+0.07)、0.99元。给予行业可比公司6.2倍平均PB,上调目标价至24.8元,维持增持评级。

“一带一路”战略将助力北车迈向全球。①习主席3月28日在博鳌亚洲论坛开幕式发表题为《迈向命运共同体,开创亚洲新未来》的主旨演讲,强调一带一路沿线国家的合作;②随着英法德意四国,韩国、澳大利亚、俄罗斯等国陆续宣布加入亚投行,截止3月31日,提出申请以意向创始成员国身份加入亚投行的国家总数已达46个,亚投行的投资方向包括铁路、管道等。③铁路设备作为我国重大优势装备,将借助国家“一带一路”战略整体对外拓展,中国北车将从中充分受益,未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段,提高跨国经营能力,实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。

海外增量和毛利率提高是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,根据年报,2014年累计出口签约30亿美元,预计后续有望在俄罗斯、美国、巴西及新马泰等市场取得突破。②北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。

催化剂:海外市场取得重大突破;持续获得国家战略支持;铁路投资加码。

风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。