骆驼股份发布公告：

1）发布2023 年报：实现营收140.79 亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72 亿元/yoy+21.79%，实现扣非归母净利润5.35 亿元/yoy+4.43%；2）发布2024 年一季报：实现营收34.54 亿元/yoy+4.84%，实现归母净利润1.56 亿元/yoy-4.86%，实现扣非归母净利润1.68 亿元/yoy+35.44%；投资要点

业绩稳定增长，盈利能力回升

公司2023 年实现营收140.79 亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72 亿元/yoy+21.79%，业绩稳定增长，主要得益于公司铅酸电池业务毛利率提升，2023 年公司铅酸电池毛利率为20.34%/yoy+0.8pct，毛利率提升主要得益于公司销售结构改善，高毛利的维护替换市场及海外市场占公司业务比重提升。2024 年一季度公司毛利率为17.28%/yoy+2.06pct/qoq+0.99pct，维持边际回升态势，带动公司扣非归母净利润同比增长35.44%，达到1.68 亿元。

铅酸电池竞争优势显著，份额持续提升

公司深耕铅酸电池领域四十年，在技术、渠道、品牌等方面具有显著竞争优势，市场地位国内领先且持续夯实。2023 年公司铅酸电池业务实现营收108.8 亿元/yoy+7.8%，展望未来，公司国内主机配套、维护替换以及海外三大市场有望同步发力，带动公司铅酸电池业务增长：国内主机配套市场新增定点充足，燃油车及新能源车市场同步拓展，份额有望保持稳定，AGM 等高附加技术的应用有望带动公司单位价值量、盈利能力提升；维护替换市场公司持续强化渠道经营及品牌建设，市占率仍有进一步提升空间；海外市场公司成立国际事业部，进一步优化国际化发展战略，增量空间广阔。

此外，公司仍在推动产能建设，截至2023 年底具铅酸电池产能4000 万 KVAH，2023 年新增500 万KVAH，公司4000 万KVAH 产能中包含500 万KVAH 海外产能，通过海外产能更好的服务海外客户，推动国际化进程。

低压锂电稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性

2023 年公司锂电池业务实现营收0.85 亿元/yoy+38%，该业务毛利率为-7.91%/yoy-5.42pct。目前公司锂电池业务仍处发展初期，业务发展以获取订单为主，当前产能利用率较低，因此毛利率处于低位。公司低压锂电业务稳步推进，2023 年获35 个项目定点，其中12V 锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个车企及造车新势力的多款车型定点；24V 锂电实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等车企定点。未来随新能源车持续放量，低压锂电渗透率有望快速提升，带动公司低压锂电业务发展，由于低压锂电单车价值量高于铅酸电池，公司产品平均价值量有望迎来提升。

盈利预测

预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为7.7/9.3/11.1 亿元，EPS 为0.66/0.8/0.95 元，对应PE 分别为13/11/9 倍。基于公司核心竞争力突出，海外业务快速扩张，整体业绩稳健增长，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。

风险提示

竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；海外经营风险；原材料价格大幅波动风险。