业绩回顾

公司3Q25 业绩低于市场预期

公司公布3Q25 业绩：收入41.47 亿元，同增8.95%、环增7.47%；归母净利润0.87 亿元，同降49.81%、环降70.44%；扣非净利润0.74 亿元，同降46.88%、环降62.58%。受汇率及再生铅业务波动，以及启停后装市场竞争影响，公司3Q25 业绩低于市场预期。

发展趋势

汇率及股权/基金投资收益波动影响3Q 业绩同比表现。受人民币兑美元汇率升值影响，公司3Q 产生汇兑损失约800 万元，较去年同期（汇兑正收益约6000 万元）变化近-7000 万元；此外，因二级市场股票波动，公司所持股票投资（金达莱等）产生-22万元公允价值变动损失，较去年同期减少2500-2600 万元；一定程度拖累公司3Q 业绩同比表现。

铅酸启停电池3Q 出货稳健，毛利率环比有所下滑。公司3Q 铅酸启停电池出货约0.96GWh，同增8.2%/环增5.3%，整体保持稳健；盈利方面，受宏观经济景气度走弱影响、启停后装市场竞争有所加剧，公司采取一定价格策略，致后装毛利率环比有所下滑；同时，海外业务因关税影响、毛利率环比亦有所波动；我们估计3Q 公司毛利率16-17%，环比下降1-2ppt。

低压锂电业务持续放量，再生铅业务有所承压。受益下游新能源客户销量增长，公司低压锂电业务3Q 持续放量，我们估计收入同比50%+增长，利润延续减亏趋势、我们估计3Q 接近盈亏平衡。再生铅业务3Q 因行业供需关系短期错配导致回收端废旧铅电池涨价，盈利阶段性承压、我们估计3Q 利润有所亏损。

盈利预测与估值

我们下调公司2025/2026 年盈利预测22.2%/17.1%至8.04/9.95亿元，但我们仍然看好公司铅酸启停业务稳定的现金流以及低压锂电减亏带来的业绩弹性，我们维持11.5 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年14.8x/12.0x P/E，目标价对应2025/2026 年16.8x/13.6x P/E，有13.4%上行空间。

风险

宏观景气度下行，中国汽车需求不及预期，技术替代风险，铅价大幅波动。